名家講場：中國擴人幣波幅區間玄機

無疑這次波幅擴闊不小，對上一次擴闊波幅是○七年匯改期間由0.3%上調0.5%。今次是匯改以來第二次調整人民幣兌美元的波幅，未來人民幣匯率變化將更為明顯，何解中央在不斷發出維持貨幣穩定的訊號，但又同時大升波幅區間？本欄嘗試解構背後的思路，以預測未來人民幣的匯率走勢。

筆者去年十二月曾引述全國人大財經委副主任吳曉靈對國外傳媒的講話，其中提到「未來（匯率）改革的方向是要加大匯率波動彈性，但目前用足人民幣兌美元0.5%的波幅限制就夠了。」而中國要增加匯率波動彈性，前提就是不能讓貶值預期出現，因為在貶值預期下加大彈性只會加快熱錢流走，不利金融穩定。

拿捏時機 配合政經環境

短短一季後人行已擴大波幅區間，這首先要明白中央對自身控制市場的人民幣升貶預期能力充滿信心。執筆當日人民幣1年期本金交割遠期外匯（DF）及無本金遠期外匯（NDF）分別報6.32及6.36，而人行中間價則為6.30，反映市場對人民幣貶值預期依然存在。但這一波貶值預期衝擊力度相比上一次相對較細，而市場匯價與人行中間價相差不大，匯率相對穩定，絕對是推行匯率政策微調的好時機。

事實上，筆者相信中央希望維持人民幣匯率在現水平不變。隨着內地貿易順差的收縮，內地的中小企正因定單增長呆滯，以及歐美買家積極壓價等因素逼得苦不堪言。中國的確再無太多讓貨幣升值的空間，人民幣匯率已到均衡水平之說不脛而走。

貶值不利走向國際進程

不過，中國仍是迫於無奈需要以升值貨幣達致多種目的。首先人民幣要走向國際化，就需要令貨幣成為（1）結算貨幣、（2）投資貨幣及（3）各國央行的儲備貨幣。於此貨幣亂世，中央維持人民幣的匯率穩定性，可大大增加貨幣對商家、投資者、以至央行的吸引力，若然人民幣貶值，又哪有人會肯持認受性較低的弱勢貨幣？這不利人民幣國際化進程。

另外，美國大選也是一主要因素，大選期間民主與共和兩大陣營將不免以中國作為選戰造勢題材，中國惟有以升值人民幣作為向美國交保護費。那麼如何升才能保障中國的利益？擴大匯率波幅正為這一難題提供了絕妙的答案。

提升匯率波幅區間後，中央可藉着升「人民幣中間價」以回應美國方面以至國際社會對人民幣升值的訴求；但同時間因國務院已有意放慢中國經濟增長步伐，加上在出口放緩的前提下，熱錢炒作人民幣的興致已不大，故此人民幣匯率比中間價出現大幅「高水」的可能性不大。這就可以藉「中間價升而匯價跌」的方式回應美國操控匯率貶值的指控，同時又可將對本土出口企業的衝擊減至最低。

投資人幣 不失穩妥之選

那麼提升區間後，熱錢又會否借機做空人民幣套利？當然不排除這可能性，但貨幣強弱乃是相對的概念，以現時美國經濟前景仍不明朗，歐債危機似完未完，各國新一輪QE在即，大抵沒有哪個大型經濟體系比中國更有決心維持貨幣秩序了。所以筆者維持人民幣今年升值2至3%的看法，投資人民幣仍不失為穩妥之選。

經濟學家 關焯照