每到季尾又是埋單計數的時候，雖然近日港股氣氛惡劣，但恒指在今年首季仍有約百分之十一的升幅，國指則升百分之七，與氣勢尚算不俗的美股相比，毫不遜色，因為標普五百指數也是升了約一成，而道指亦有近百分之七進帳。港股首季的表現豈不是已經有交代？如果這樣便收貨，將犯上一個嚴重錯誤，忽略了股市背後經濟疲態畢露的事實。
有意義的比較應是看季尾與季內高位的差距。從這個角度看，港股實在醜樣，恒指及國指均在二月底升至季內高位，之後便急轉直下。到昨天為止，恒指從高位下跌半成，國指跌幅更達一成，比死氣沉沉的內地滬綜指還要差。反觀美股仍然距離季內高位不遠，標指及道指只跌了約百分之一。南轅北轍的表現怎會沒有原因呢！
回顧季初，環球股市新一輪升浪的起步時間相差不遠，上升原因亦大同小異。美國經濟數據較預期好之餘，聯儲局反而延長維持超低息的時限；在歐洲，央行兩次放水共萬億歐元之後，銀行體系崩潰危機暫獲紓緩，這些因素均利好歐美及港股。可是踏入三月份的傳統業績期，港股便開始走樣並出現轉捩點，不但跌得比其他市場勁，更頻頻爆發基金洗倉潮。
業務屬跨國性的大藍籌，派發成績表普遍符合預期，相信是受惠歐美經濟終於穩定下來。相對而言，業績大走樣的多集中在內地國企及民企，一些屬於基金鍾愛的民企股更加捲入核數風暴。市場的直觀反應多會把民企走樣，視為企業管治問題，容易以偏概全。其實無論是國企或民企，業績走樣及帳目問題，都有相近的宏觀經濟背景，就是去年下半年經濟逆轉，最後來個問題總爆發。
很多被洗倉的國企及民企股，從業績報告可見，普遍面對產品降價、存貨過多、資金緊張等問題，相信是去年經濟稍好時過度擴張種下的惡果，到公布業績時便無所遁形，個別情況甚至比市場預期更差，嚇人一跳。事實上，就連盈利屢創新高、被形容為「暴利」的內銀，業績亦可見端倪，存貸業務賺大錢而資本率卻不足，末季不良貸款上升等，都印證了各行各業均有盲目借錢擴張，當經濟減速便出問題。
中資股佔去港股半壁江山，港股是內地經濟的溫度計，今年以來內地出口放緩、大型國企盈利倒退、製造業再度轉差，基金在季結前大清倉，顯然是想鎖定僅有的利潤，做靚盤數。至於套現得來的資金何時再出擊，便要看內地經濟會否好轉，美國經濟起色是否曇花一現，歐洲債務危機是否僅屬暫時平靜，可見新一季股市變數多多，依然好難玩。