美國國債連續多天遭拋售，具指標性的十年期國債孳息升至接近兩厘四，短短幾天扯高近半厘，與債息走勢相反的債券價格顯著下挫，沽壓相當大。由於這情況很久未見過，惹來議論紛紛，認為債券牛市已結束、熊市已來臨。現在看來債牛遠去應是事實，債熊則似乎未見蹤影。不過，牛熊交替本來就像日出日落一樣正常不過，應有心理準備要來的一定會來。
債券孳息突然抽升，最傷的自然是在孳息處於超低水平時，仍然瞓身入市的各路避險資金，隨着價格下跌，難免即時面對巨大的帳面損失。此外，孳息升得太急，與其掛鈎的貸款包括企業銀團及物業按揭利率等會跟隨上揚，債仔要負擔更多利息，在經濟仍然脆弱時，等於幫倒忙。因此，債券熊市自然不是普羅投資者樂見的。
話得說回來，過去幾年出現的債券超級大牛市或泡沫，主要是資金急於避險，不理債價極高、孳息極低的現實，依然蜂擁入市。現在環球經濟下行風險減退，美國經濟數據普遍向好，歐洲亦在央行大力放水下，暫時避過「雷曼式」危機，當避險情緒減退，資金離開被視為最安全的債市，重投風險資產亦屬正常，何必大驚小怪呢？而且避險需求下降不等於債熊立刻就殺到。
觀乎過去的債券大熊市，觸發點並非避險需求減弱，而是央行開始加息周期，是對債牛的致命一擊。現在全球主要央行並沒有收緊銀根的意圖，聯儲局重申維持超低息至二○一四年底，歐央行也不可能在債務危機未徹底化解前加息，中國央行近期的口風是放水而非收水，至於日本更是只恨無息可減。可是市場對「超低息承諾」顯然有顧慮，孳息扯高可視為針對加息的風險溢價，但幅度始終有限。
當然，就算央行口硬堅持超低息，還有兩個因素可令債券市場自行加息，把債熊推向台前。首先，通脹愈來愈勁，投資者以行動反映不斷高漲的通脹預期。其次，政府財赤及負債失控，無法取信於市場，要靠超高息借錢。不過，看看美國被降信貸評級後，國債依然搶手，財赤暫不會引來債熊。至於通脹抬頭，可能性不能排除，相信屆時央行也要加息。
如果投資者相信環球經濟總有復甦的一天，債券孳息逐步回升便是正常不過，在金融海嘯前，十年期美債孳息約為四厘，回升空間確實很大。不過，美國目前顯然無加息打算，聯儲局又是美債最大買家，一日未轉軚，孳息不會失控地上升，近日的升勢大概是反映推出第三輪量化寬鬆的機會很低，提早加息的機會則增加，僅此而已，未足以引爆債券大熊市。