中國宏橋（01378）主要生產液態鋁合金，為鋁業的中間產品，液態鋁合金送到下游客戶後，可以直接注入模具，生產下游的鋁型材產品，如門窗、地鐵車身等。早前公司公布一一年度業績，收入236.26億元（人民幣‧下同），錄得純利58.75億元，以上周五價格計算，公司市盈率為5倍不夠。
有朋友問筆者為甚麼公司估值這麼低？筆者想主因是市場認為宏橋這麼高的毛利率不太可靠。簡單來說，要做到比行業平均毛利率高，只有二個關鍵，一就是產品有獨特優勝之處，賣得特別貴；二就是你把成本控制得特別低。鋁合金是中間產品，基本上不太存在任何可以增值的地方，售價都是跟隨市場價格波動的，所以公司則把其高毛利率歸功於它能保持低成本優勢。
筆者不在此討論其可信性，反而想討論未來這優勢有何不確定性。運輸氧化鋁成本高，導致生產氧化鋁是有區域性的，集團的所在地山東地區長期出現氧化鋁供應過剩，故此山東地區氧化鋁價格的確是易跌難升的。不過投資者要留意這局面有機會在兩年後有所改變，明年印尼可能會禁止鋁土礦出口，中國鋁土礦對外依賴度達60%，印尼進口的佔了大部分，而當中都是被山東企業吃了。一旦印尼禁止出口，那麼山東企業要轉向其他國家，如澳洲等，這樣運費將大增，當地生產氧化鋁成本自然高了。
相反，因為西部電力比較充足，今年新疆地區將大幅增產電解鋁產能，筆者認為短期內威脅不大，主要是當地仍然有相當多的限制，如當地缺乏水源，和運輸費用仍然相當高昂等。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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