大師筆陣：利率市場化是金改突破口

金融信用政府隱性擔保

如果不加快利率市場化的改革，不形成有效的價格機制，內地金融市場要持續健康發展是不可能的，因此利率市場化，是當前中國金融改革最重要突破口。

首先，金融市場交易的是信用，銀行是給信用的風險定價。只不過，不同融資方式，採取不同信用風險定價工具而已。

中國金融沒有有效的價格形成機制，其信用是無法通過市場來形成的。在這種情況下，中國金融市場的信用只能來自政府，由政府隱性擔保。

過度使用這種信用就成為必然，因為能夠把過度使用信用的收益歸自己，而成本則讓整個社會或他人來承擔，更容易形成偏向高風險投資。在這種情況下，過度使用信用成了中國金融市場的常態。

資金價格機制嚴重扭曲

其次，因金融市場沒有有效的價格形成機制，也讓內地貨幣政策失效，或貨幣政策的傳導機制失靈。與其他國家的不同，中國基準利率是銀行一年期的存貸款利率，而成熟市場經濟國家的基準利率是銀行間拆借市場利率。前者是借貸者之間的直接利率，後者則是借貸者之間經過多次轉換的間接利率。

由於內地央行管制的是借貸者的直接利率，而在以銀行為主導的金融體系下，這種利率就是對借貸者直接定價。表面上看，當前內地金融其他利率是由市場來定價，但當佔主導地位的利率是由政府來定價時，那麼整個金融市場以政府管制下基準利率定價，必然導致價格機制嚴重扭曲。

當央行的基準利率是對借貸直接定價時，這不僅讓銀行完全喪失自主性，內地銀行不是根據風險定價來調整其貸款行為，而是通過信用擴張的方式，來增加其競爭力。

對於央行來說，其貨幣政策不是根據市場資金供求關係來調整，而是取決於央行的主觀意志與利益偏好。這就是為何，央行貨幣政策傾向於數量工具，把存款準備金率上升到21%以上，但很少使用價格工具。

央行這樣的貨幣政策，不僅造成實體經濟嚴重的信貸擠出效應，也造成內地影子銀行盛行、民間高利貸氾濫等現象。這些現象看上去是內地金融市場不成熟，實際上是金融市場價格機制扭曲，而導致內地貨幣政策失效的結果。

導致社會財富分配不公

第三，內地金融市場價格機制扭曲，不僅導致金融資源配置嚴重失去效率，也是近幾年整個社會財富分配不公的根源。政府為了便利地過度使用現有金融體系，自然把金融市場看作是最為便利的財富分配與轉移機制。這些年政府不僅把基準利率調整到歷史最低水平，而且長時間保持居民存款的負利率。

可以看到，從○八年十一月起到去年底，銀行信貸過度增長了近28萬億元。但是大量流出的信貸，不是流向實體經濟，而是流向高風險的各種資產。特別是流向把價格炒得極高的住房市場。表面上GDP上升了，但是通過這種高房價方式，則讓整個市場的財富流向少數人手中。

長期的負利率不僅導致金融市場價格進一步扭曲（如民間高利貸盛行、影子銀行氾濫），而且也導致對存款人收益嚴重掠奪（如以去年負利率為2.2%計算，居民存款收益達7,000億元之多），內地居民消費嚴重擠出。

還有，政府對銀行利率的嚴重管制，使得內地銀行體質無法增強。可以說，當前利率管制政策，看上去政府所管制的利率只有基準利率，即管制銀行的一年期存貸款利率，並實行設限管理。如果不改變當前銀行利率管制模式，不僅讓內地銀行可「不勞而獲」，其市場有效競爭無法形成，而且該既得利益集團的強大，將來也成為內地金融改革或利率市場化的最大障礙。

易憲容

易憲容小檔案

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。