名家講場：衍生產品「賭風」須壓止

春節假期前後股市連續上升多天，恒指重拾20,000點水平，這跟一月初部分所謂股市專家預期今年恒指會下滑至14,000點，甚至12,000點水平顯然是大相徑庭，現時斷言他們的預測難達到或許是言之尚早，但是猶如我周前所說，恒指平均市盈率於去年底股市結束時僅8倍餘，以來年度預測市盈率10倍餘計，均屬偏低，從來罕見，就算在投資信心極度虛弱的處境之下，例如中英就香港前途談判的80年代期間，也未曾出現，因此我敢直言不認同他們的看法。

「賭風」日盛令人憂慮

對於港股市場今年的表現，我是比較審慎樂觀，並不擔心，我關注的反而是目前市場於衍生類金融產品包括認股權證與牛熊證等方面的發展趨向，對整體經濟、對上市企業，以至對於投資者是否分屬有利，抑或存在有不正常之處？港股市場去年除年終之前兩至三個月份交投特別淡靜之外，全年整體日均交投約697億元，仍微高於前年的691億元，顯示去年港股市場除了恒指表現較其他主要市場為差，下跌了近20%之外，活躍程度實際並不遜色於對上一個年度，值得注意的反而是市場的活動很明顯有聚焦於認股權窩輪以及牛熊證等，傾向於被普遍標籤為賭博性質濃厚之衍生類證券買賣，令這類產品曾持續佔每日交投接近35至40%之多，而根據公布的統計數字，去年全年窩輪與牛熊證兩者日均交投也佔整體市場交投之26%，相較前年的24%增加了兩個百分點，相較過往只佔20%以下有持續上升的趨勢，情況令人憂慮。

過去十餘年來全球主要金融市場彼此競逐發展衍生類金融產品，不但改變了市場的投資生態，而且令市場的投資風險隨日而增。○八年全球金融海嘯，雷曼事件便是由此引起，衍生產品如認股權窩輪、牛熊證等名義上是可以利用作為對沖投資風險的投資工具，但是在本港市場實質上卻已經變成了對賭工具，以逾千計之股指窩輪與牛熊證接連登場，便猶如賭場之內設置的無數賭枱，任君入甕，爾贏我輸，爾輸我贏，賭個不亦樂乎，根本與股市原來的投資意義相差十萬八千里。

港不能短視捨本逐末

認股權窩輪及牛熊證等衍生類金融產品在投資者，尤其是散戶之間釀成的「賭風」，令投資市場人人都只求追逐短線買賣利潤，形同在賭場與莊家對賭，令抱有長線投資態度的真正投資者望而卻步，這個發展趨向改變了市場的投資生態環境，令證券市場作為資金投資之所的真正功能被掩蓋。

其次，因為人人只追求短線利潤，聚焦窩輪、牛熊證等衍生產品的買賣，導致眾多有質素與投資價值新舊三、四線上市企業，大部分都門堪羅雀，少人問津，這個趨勢嚴重影響企業上市後再集資的功能，間接扼殺了拓展業務機會，無疑對整體社會的經濟發展具有深遠的影響。

衍生權證等產品發展愈趨蓬勃，其所給市場帶來的問題與風險也隨之而增，然而國際市場之間競爭激烈，本港要維持主要國際金融中心的地位，亦須順應時勢潮流發展，問題是我們須糾正這類衍生產品於市場與投資者之間的錯誤形象，減少「賭風」，讓這類產品能夠發揮對沖投資風險的基本功能，而不是成為一副「賭具」。

（本文只屬作者個人意見，並不代表作者所屬任何機構之立場）