今年A股逆風逐浪

對內地及環球經濟有透徹研究和了解的哈繼銘表示，歐債是關乎全球投資資產的不確定因素，需要一個具體、有遠見，及切實可行的解決方案，惟現在市場仍拭目以待一個這樣的方案，而在此之前，大家投資只有見步行步。

歐難貶值削赤 惟有印鈔

究竟歐債危機需時多久才有解決可能？哈繼銘指，大家或可從亞洲金融風暴找到一點啟示。「我在任職國際貨幣基金組織期間，有兩年被派往印尼作經濟研究，那時正值亞洲金融危機的高峰期，我發覺現在的歐債危機問題，與當時印尼有相似性，如同是外債負擔較重、外貿出現赤字等。」

他續指：「當時危機爆發後，印尼、韓國、泰國等經濟經過3、4年調整才有起色，匯率擔當了重要角色，當地貨幣大幅度貶值，令進口基本上因太貴而停止了，但出口卻突飛猛進，出現3、4年的外貿順差。匯率的變量令當時的亞洲國家不得不緊縮，最終亦使債務問題得以解決。」相反，現在南歐國家未有匯率這個變量，希臘在現時仍錄得外貿赤字，進口的負擔未有加重，外國人亦不能以較低成本買希臘的產品。

沒有匯率這項工具，哪是否今年歐債危機需要的解決時間不止3、4年？哈繼銘沒有直接回答，但就不吝嗇分享他另一段個人工作經歷所得，讓大家深思。○一至○三年間，他受IMF委派到香港金融管理局工作，看到這個「匯不能動」的經濟體如何從亞洲金融風暴中走出來。「當時香港經歷了一個漫長的調整期，樓價、工資都在下調，嚴峻時錄通縮，是希望每個月的數字可少一點。幸而，以沒有自由匯率的地方來說，香港經濟復原速度比較快，因政府未有太多財政負擔，社會福利的承擔也不像歐洲般多，財政政策和勞動力市場的靈活度亦較高。」

「匯率不能動，價格就必須動。」哈繼銘指：「現時情況是部分歐元區國家已長時間出現外貿及財政雙赤字，若他們有自己的貨幣，早已貶值，它們一直透支着歐元帶給它們的好處，現在該是payback（付出）的時候，一是通過貨幣貶值，一是勒緊褲帶，緊縮開支。不過，現在看來兩者皆不容易。」

危機並非這麼悲觀到無法救藥。他指出，歐元區有一獨有工具是香港、印尼沒有的：印鈔。他指出，歐央行可以採取一些措施，如進一步放寬貨幣政策、降低利率，去緩解債務危機。只不過歐央行亦有自己的顧慮，去維護保持歐元穩定的宗旨，而不是濫用貨幣政策去拯救有問題的國家。雖然歐洲早前推出一些如長期再融資操作（LTRO）的措施，但他認為還是不夠。

歐豬國將於二、三月進入償債高峰期，哈繼銘認為這是有危有機。危是如果不能順利解決，後果或許是歐元進一步貶值，歐洲、以至環球其他資本市場也會受牽連。機是若有一個系統的方法，可以順利過渡償債高峰期，那市場的信心會提升，接下來較小的償債期自然問題不大。

中國可保八 料鬆銀根

歐洲情況風高浪急，但香港所背靠的祖國，會否為本地市場帶來一點支持？哈繼銘稱，今年中國及新興市場不是無投資機會，只是上半年或較差，但正因情況較差，政府才可能會放寬一些政策，令市場信心回升。「內地政策大方向是放鬆的，但放鬆多少仍要看外部環境對其影響，料內地今年可保持約8%或略低於8%的軟着陸式經濟增長，存款準備金率亦有可能在春節附近再往下調。」

A股近底 下半年反彈

內地股市不跟實體經濟增長走，早前更曾回到十年前的起點，傷透不少股民的心。哈繼銘認為，這比較的宏觀背景是完全不同的。「十年前中國剛加入世貿，房地產改革正在起步，經濟增長有很多亮點，但今天是經濟增長減速，樓房價格高企，上市公司數目亦較以前多很多，即使現在股票指數水平與那時差不多，也不代表一定要升。當然，從估值來分析，現在已屆歷史低點。」

他續指：「股市的升跌，要看兩因素，一是實體經濟可否健康增長，二是股市上的供求關係。雖然今年內地經濟增長較弱，但相信到下半年環比應有所增長，配合政府要求企業分紅，提升最低工資等，可刺激人民較積極買股、消費。」因此，他較看好內地股市下半年會有所反彈，惟現時歐債危機懸而未決，當以謹慎為先。

哈繼銘小檔案

學歷

美國堪薩斯大學經濟學博士

復旦大學管理系管理學碩士、管理學學士

資歷

1993-2004年

國際貨幣基金組織（IMF）高級經濟師，其中在1999至2001年擔任駐印尼代表、2001-2003年擔任香港金管局經濟研究部高級經理

2004-2010年

中金公司（CICC）首席經濟學家

2010年至今

高盛投資銀行部董事總經理，去年八月起擔任投資管理部中國副主席暨首席投資策略師

記者：梁仲康　攝影：潘國禮