理財Campus：合成ETF風險你要知

ETF為被動式管理的上市投資基金，追蹤某指數的表現。成功的ETF在於能緊貼指數的表現，達到低的追蹤誤差（Tracking error），有別於傳統基金作積極投資管理，要達致跑贏大市為目標。投資ETF的好處是收費較傳統基金低，能夠覆蓋不同市場或者資產，具有平衡風險的作用，因此ETF常被視為長期及分散投資的工具。

市場上的交易所買賣基金，可分為實物資產及合成基金兩類，雖然兩者都是以追蹤指數表現為投資目標，但其投資策略則有很大分別。恒生投資產品業務主管李佩珊解釋：「指數反映一籃子股票表現，實物資產基金的基金經理，會按每隻股票在指數分布的比例，直接買入這些成分股。」但合成投資模式的ETF，則毋須買入實貨。「合成基金普遍都是透過股票掛鈎票據等，與票據發行商達成協議，按照指數的表現，向基金提供相若的表現。」

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香港交易大堂

目前較活躍的實物資產ETF包括盈富基金（02800）及恒生H股ETF（02828），昨日成交分別為1.15億元及1.08億元。而較活躍的合成ETF則為X安碩A50中國，昨成交達到11.99億元。由於部分股票市場，例如印度市場及內地A股市場並未完全開放，外資無法直接參與市場買賣，故有合成ETF的出現。

現時在港交所掛牌買賣的ETF共有75隻，28隻為實物資產基金，49隻為合成基金，其中與內地A股掛鈎的有24隻。市場憧憬中國市場的升值潛力，追蹤新華富時中國A50指數的A50，是最受市場歡迎的ETF，但當中風險可能為投資者所不知。

A50非直接持有實股

A50並非直接購買A股，而是通過與持有合格境外機構投資者（QFII）買入掉期協議或者相關票據，繞過投資限制來複製追蹤的指數表現，於是投資者購入A50時，其實並非等於持有實股，作為票據發行商的投行一旦倒閉，投資者甚或可能面對血本無歸的風險。

投資ETF除了要留意其追蹤的指數外，亦要注意其相對基準指標的追蹤誤差。到底基金如何收窄追蹤誤差？李佩珊舉例，對於實物投資的基金經理，有時候手上的資金未必足夠購入「一手」股份，若然將剩下的錢買入「碎股」則需要承受較大差價，便會透過進行期權買賣，將追蹤誤差減低。至於合成ETF，就取決於票據發行商的定價上，基金與發行商協議的票據非在二手市場上流通，發行商是唯一的交易對手，於是基金的計價很受發行票據的定價影響。

需承受對手信用風險

她續指，合成ETF的計價透明度較低，故投資者需要承受交易對手的信用風險。「實物資產基金於各種股票的持貨量，都可以反映在報表上，但合成ETF是透過一些票據間接進行投資，票據本身與掛鈎指數的成分股並沒有實際的關係。」

為保障投資者，證監會在○八年底開始要求合成ETF提供抵押品（主要是現金），去年收緊至每家投行扣除抵押品後的淨風險不可高於資產值的一成。今年在歐債危機的憂慮之下，更進一步要求所有合成ETF在上月底前提供最少100%抵押品，若然抵押品為證券，成數更須達120%。業界預計，新措施將令資產管理公司放棄在香港推出新的合成ETF產品。