按統計,短倉投資者往往於一至兩個月間便會將多月累積所得全數歸還給市場,因此各投資者都會使用不同方法,去處理此逆向風險。
最常用到的風險處理方法,便是利用期指作逆向操作,組成合成期權。根據合成期權公式,期權的風險結構,並不能利用期指操作而有所改變。例如手持行使價為19,600點的認沽期權短倉,意即估計大市不會大升亦跌不下。
可是當大市向下跌破此行使價時,持倉者其中一個方法便得適時沽出期指短倉,以規避向下的無限風險,此短倉及期指便組成了認購期權短倉。
既然明白到投資者會利用此方法作風險對沖,便不難想像當大市方向逆轉時,短倉投資者急需處理到達行使價的逆向風險,因大部分會選擇利用期指作對沖,所以大市便很容易被推向相同方向,而在此巨大力度之下,形成單邊市況的機會亦會較多。
通常會說等價期權在期權盤路對後市方向的啟示性不大,究其原因,是此課題過於複雜不易明白,但理解了合成期權的作用後,便能粗略了解到等價期權對後市方向沒有啟示性的原因,因為合成期權可以很輕易的便改變了期權本來的風險方向,亦因為等價期權及合成期權的關係,在分析期權盤路時,卻可以較易找到單邊市的端倪。
綜合以上種種,投資者在期權盤路研判,以及市況判別上應有多一重的體會。
香港財經資訊及教育公司研究部主管潘玉琪