剛過去的周末，恩師在旗下人氣葡國餐廳，搞舊同事聚會。席間，師兄弟里奧突然勸我說：「以後做股評說市，就算看得多淡，都不要說得太盡。」當下追問，為甚麼有此一說？原來，大市早前跌穿18,800點時，里奧路過某銀行分行，掛在牆上電視的財經頻道剛巧播出小弟「止蝕並叫大家小心再大跌」之言。師兄弟看到有位太太幾乎要向電視中的小弟擲雞蛋，並破囗大罵小弟「日日唱衰大市」。師兄弟特意勸告，可能是怕小弟日後逛街被人賞幾個耳光，也不知所為何事。
難怪，由索羅斯到錢樂斯，再去到「渾水基金」這類靠沽空唱淡成名的大投資者，從不受群眾歡迎。莫說早前香港業界亦呼籲港府禁止沽空，其實早在八月份，歐洲的比利時、法國、意大利和西班牙就已經禁止沽空金融股。
歐盟多國更贊同禁止在沒有先借貨的情況下，「裸空」（Naked Short）股份，和在沒有擁有相關債券下，買入某主權國的信貸違約合同。看來，社會的管治階層，同樣不喜歡任何壞消息。但殺死了烏鴉去封住烏鴉嘴，並不代表災難就不會發生。
事實上，一眾以發災難財為宗旨的所謂「黑天鵝基金」，就做到成行成市，兼表現不俗。它們所管理的資產，亦由○八年雷曼倒閉時約5億美元，暴升至今年四月的380億美元。這概念是暢銷書《黑天鵝》（Black Swan）作者納森‧塔納（Nissim Taleb）所催生，「黑天鵝事件」，就是事前無法預計的災難性事件，例如一九九八年「長期資本管理」突然倒閉，又或者○一年的「911」恐怖襲擊事件。而「黑天鵝基金」，當然就是特意捕捉災難投資機會的基金。
納森‧塔納的前合夥人史必斯奈祖（Spitznagel）所創辦的黑天鵝基金，在○八年的回報就高達115%，而年初至今，其基金亦有20至25%的進帳。
在歐債危機和雙底衰退的陰影下，機構性投資者蜂擁而上，投入這類末日基金作為對沖，史必斯奈祖基金的投資者就包括了加拿大退休投資局（Canada Pension Plan Investment Board）。這類基金一般透過定期買入大量遠離行使價的指數認沽期權，去等候自己都不知道是甚麼的災難降臨，一些規模較大的，亦有可能直接找大型投資銀行，度身訂做溢價較低的場外認沽期權。
當然，大行接盤後，很可能亦要在市場內做相對沽空動作。近月，香港市場股份沽空比率偏高，很多遠期、行使價很低的恒指認沽期權又忽然有很大成交，筆者就很懷疑黑天鵝基金亦有在香港布局。
不過，大家切勿以為這樣的黑心天鵝很易做，為保持適當的投入度，它們要不斷買入一些大部分時候不能行使的認沽期權，而對基金造成經常性損耗。○九及一○年，當整個對沖基金界平均錄得9.2%及8.2%增長之際，史先生的基金每年皆錄得虧損4%。
一手打造「黑天鵝」一詞的納森，在其稱為「黑天鵝之母」（Mother of all Black Swans)的「911」事件後，其所管理的基金全年仍然下跌8.4%，在○五年更乾脆把基金關閉。所以，大家別抬舉小弟，人微言輕的我是沒有資格唱跌港股，又或者叫黑天鵝降臨香港的。（作者為註冊持牌人士）
申銀萬國聯席董事 鄭家華