基本面在過去兩個月以來，開始浮現的問題愈來愈多，但這只是環球市場皆呈現急瀉後，經濟師的事後孔明而已。要分析短期後市走勢，還要看資金流向為首要關鍵，其次便得看投資者情緒。
普羅投資者一向比較疏忽息口走勢，也不大關注環球債息勢頭。但又可知長期及短線息率變化，對推測大市升跌，極為重要，可惜一眾媒體只懂得投其所好，亦沒有甚麼深入報道吧了！
在過去僅一個月，美元三個月銀行同業拆息，罕有地連續上升，雖然不是甚麼如希臘債息的瘋狂式上揚，但在美國聯儲局宣布扭曲運作前，這個拆息已由29個基點，漲至現時40個基點，表面上沒甚麼大不了，但這是個38%的升幅，對短期資金拆借；美債回購利率等的成本影響極大。
短息上揚，傳統對股市不利，但這個水平，卻只影響債商每天的營運成本，反而會逼至部分持有債券的基金轉投低風險板塊的股市去。簡單而言，持債者每日可收取應收票面息率，但如回購利率及短期拆息趨升，便會影響實際回報。以現時不少股票周息率皆逾2%水平比較，持有國債變得愈不划算。
美國財政部每周定期公布外國央行及金融機構持有美債變化，竟錄得連續六個星期明顯下滑，累積美債被拋售了740億美元，乃近代史上罕有。噢！這不是對伯南克的扭曲運作對着幹？
這個不尋常現象可以分兩個大方向去理解；第一為各地政府要在歐債危機中增加歐洲金融穩定機制作擴大規模，而需要減持美債；也可以猜測箇中或許與中國減持有關？但兩者皆不會對股市有甚麼明顯影響。
倘若是大型基金，如退休基金及其他傳統債券基金，因應長債收益率愈見下跌甚至為歷史新低，而轉持周息率較高的公用股及基建運輸類股份，那麼便不難解釋為甚麼美國陷入衰退的機會愈高，華爾街股市在過去兩個月，經過八月初急瀉後，便老是跌不下去，遠遠勝過歐洲及亞太區股市的表現！
話雖如此，別忘記伯南克的扭曲運作仍在，美國十年債息再漲20點便會遭遇到強大阻力，那即是引伸美股從現水平再升3%，便會招來龐大套利壓力。投資者情緒正由壞轉變為沒有那麼淡，閣下便要審慎一點矣！
廣發期貨副總經理 丁世民（作者為註冊持牌人士）