名家講場：交易所面對的環球競爭

購併合縱連橫障礙多

隨着時代的發展，交易產品及方式愈來愈多，亦愈來愈複雜，產品除了股票外，也開始包括企業債券、國債、期貨、期權，買賣方法亦包括沽空、孖展等等，交易的方式亦大有不同。一九七一年納斯達克的成立，成為全球第一個電子交易市場，讓投資者、莊家能通過電話或電子化網絡直接交易，不必再拘束於交易大堂內進行。至於近十多年，交易所發展更為急速，不少交易所公司上市集資，亦有不少交易所互相收購、戰略結盟，此情況於世界各地比比皆是，紐約泛歐交易所和德國證券交易所的敵意購併、倫敦證券交易所敵意收購加拿大多倫多交易所母公司TMX集團、在亞太區新加坡亦曾欲以83億美元收購澳洲交易所，這些交易所購併活動都顯示了在全球化底下，交易所之間競爭的殘酷。星交所卻購併澳交所，目的明顯是藉以挑戰東京及香港於亞太區之地位，為甚麼澳交所是星交所的目標呢？

澳洲一直以來希望成為區內金融中心，但這情況往往受到掣肘，第一是政府態度方面，澳洲於十九世紀已成立六個交易所，分別位於澳洲每個省之內，而這六個交易所乃獨立運作。直至1986年，澳洲國會才通過法案，合併這六個獨立交易所，澳交所才正式成立，後來澳交所也收購了悉尼期貨交易所，但收購過程同樣受制澳洲的政府取態，前後要經過八年時間才能成功完成這項合併計劃。

星澳倘合併仍難撼港

第二是地理位置，澳洲一向給人的印象是偏遠，既不近歐洲、北美洲等已發展的地區，與其他新興市場如亞洲、南美洲亦不算接近，其地理環境在先天上令其定位有點進退失據，所以投資者往往認為澳洲是個以本土為主的市場，使其難成為外國企業上市集資的頭號選擇，在澳交所上市的外國企業不多，佔其總上市公司數目不足半成，這說明了澳交所的上市資源很集中在本地，也令人懷疑澳交所是否真正能國際化，並挑戰區域內交易所的地位。

事實上，地理上與澳洲鄰近的已發展國家為新加坡，兩者表面上大有合作空間，而上文亦提過，新加坡欲以83億美元收購澳洲交易所，這無疑是澳洲國際化的大好機會。在此之前，兩地曾於二○○一年底建立了全球第一個證券共同交易連接，讓兩地投資者能透過該地的經紀，直接在對方的證券交易所進行選擇性交易，但因交投量持續疏落，最後於二○○六年終止連接，可見星澳兩交易所合作不算十分成功。

再者，澳洲方面不欲把結算中心落入新加坡手中，意味着兩所合併後仍獨立運作，所產生之協同效益成疑，所以澳洲方面後來否決此交易不是意料之外。不過，筆者認為星澳兩交易所即使購併成功，其實力與港交所仍有一段距離，港交所區域內的直接競爭對手還是上海。

恒生管理學院商學院院長

兼金融學教授蘇偉文