本周解說有關期權長倉如何作中性對沖，並以投資恒指期權長倉，再利用恒指期貨作中性對沖舉例說明。
假設現在手持10套等價認沽期權長倉，因每張認沽期權長食的對沖值（Delta）為-0.5，現有10套，所以組合的總對沖值便為-5。計算出組合總對沖值後，便要計算需要用多少張期指作對沖。因買入一張期指便能對沖1的負對沖值，於此例子投資者便需要購入5張期指長倉作對沖，此便能令手持組合之對沖值等於0。
由於期權金變化並非線性，所以對沖值亦會跟隨指數的變化而不斷變化，即當由等價期權漸變價內期權時，一張認沽期權長倉的對沖值的負值便會愈大，投資者因而需要不時調整對沖倉位。
若即月期指上升400點，假設認沽期權長倉的對沖值會由-5變至-3，此時便要平掉2張期指好倉，使對沖值保持為0；而當期指回調400點時，對沖值會由-3返回至-5，我們便要買入2張好倉期指，使對沖值保持為0。
由此例子我們可以看到，當期權長倉配合中性對沖時，每次對沖後期指皆有盈利。而並非如短倉對沖般需要付出對沖成本。
然而這又是否一個必賺策略？其實每種策略都會有其弱點。期權長倉配合期指的中性對沖若面對市況牛皮窄幅上落時，便會因期權金不斷收縮又未達需要對沖的幅度而輸錢。既然沒有一個必賺方法，所以投資者宜充分熟悉不同的期權策略後，再配合市況而製訂合適的投資策略較為適當。
香港財經資訊及教育公司研究部主管 潘玉琪