琪權心法:認購期權中性對沖策略

本周解說有關期權長倉如何作中性對沖,並以投資恒指期權長倉,再利用恒指期貨作中性對沖舉例說明。

假設現在手持10套等價認沽期權長倉,因每張認沽期權長食的對沖值(Delta)為-0.5,現有10套,所以組合的總對沖值便為-5。計算出組合總對沖值後,便要計算需要用多少張期指作對沖。因買入一張期指便能對沖1的負對沖值,於此例子投資者便需要購入5張期指長倉作對沖,此便能令手持組合之對沖值等於0。

由於期權金變化並非線性,所以對沖值亦會跟隨指數的變化而不斷變化,即當由等價期權漸變價內期權時,一張認沽期權長倉的對沖值的負值便會愈大,投資者因而需要不時調整對沖倉位。

配合市況靈活變通

若即月期指上升400點,假設認沽期權長倉的對沖值會由-5變至-3,此時便要平掉2張期指好倉,使對沖值保持為0;而當期指回調400點時,對沖值會由-3返回至-5,我們便要買入2張好倉期指,使對沖值保持為0。

由此例子我們可以看到,當期權長倉配合中性對沖時,每次對沖後期指皆有盈利。而並非如短倉對沖般需要付出對沖成本。

然而這又是否一個必賺策略?其實每種策略都會有其弱點。期權長倉配合期指的中性對沖若面對市況牛皮窄幅上落時,便會因期權金不斷收縮又未達需要對沖的幅度而輸錢。既然沒有一個必賺方法,所以投資者宜充分熟悉不同的期權策略後,再配合市況而製訂合適的投資策略較為適當。

香港財經資訊及教育公司研究部主管 潘玉琪

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