名家講場:發展人幣首重流通機制

本港的人民幣股票發展速度遠超預期,其配套設施也逐漸完善,在硬件方面,港交所計劃於今年底徹底提升其交易系統,將現有交易系統的處理量提高約10倍,以應付未來人民幣新股發行所帶來的額外交易量,而在人民幣新股推出後,大部分銀行、證券商也陸續更新結算、會計、交易系統以及帳單等。

人幣產品發展迅速

此外,本地銀行也陸續推出了人民幣本票服務,以配合人民幣新股的發行。人民幣本票服務推出後,投資者認購人民幣新股,可以用本票來作支付。即使客戶未有開設人民幣支票戶口,亦可到銀行購買人民幣本票。

至於外界關注的人民幣孖展問題,現時法規規定只能向企業提供人民幣貸款,而個人並不包括在內,故證券商或未能向散戶提供人民幣孖展。目前,投資者在本港新股上市中依賴孖展借貸的情況普遍,加上目前人民幣每日兌換額度有限(個人每日的人民幣兌換額為二萬元),資金緊絀的情況可能影響人民幣新股的認購反應。面對證券商不能向小客戶提供人民幣孖展的問題,金管局提出了折衷方案,允許證券商先向銀行借入港元,再將港元兌換成人民幣,然後才借給客戶做人民幣孖展,這樣的做法不會違反《清算協議》的規定。

為了提高人民幣在本港的流通量,本港人民幣清算行中銀亦相應地向參與行提供人民幣回購服務(RMB Repo Facilities) 。參與行可以指定的人民幣產品作抵押品,包括部分人民幣債券及票據,向中銀借入人民幣。人民幣回購服務可應付因人民幣上市而急增的人民幣流動資金需求,啟動人民幣新股衍生的資金鏈。

兩地合作研商回流

有關配套設施逐步完善,可大大便利人民幣新股的推行,可是資金如何回流是一大考慮。外界很是着緊人民幣回流問題,既然我們肯定了人民幣回流的價值,下一步我們必須切實研究人民幣回流的可行方法。

外界談得最多是小QFII機制,即境外人民幣通過在香港的中資證券公司及基金公司,投資內地市場和交易場所等,這方面李克強副總理來港時已公布了新的方案,現在我們要注意落實的細節。

也有業界人士提出「第三方使用」的方法,即通過外匯互換,將融資所得的人民幣換成第三方貨幣,在第三國使用,幾年後再換回來。

無論如何,現時人民幣回流在數量還不夠,要成功推動人民幣計價產品的發展,還需要中港兩地合作商討出長期而有效的人民幣回流機制。

總括而言,人民幣計價股票作為新的投資產品,可豐富人民幣投資產品的種類,滿足市場的需求,對促進人民幣國際化,增強本港的競爭力,發展為人民幣離岸中心有重大意義。當然,人民幣新股仍處於初階階級,其規模受限於人民幣流通量,而人民幣回流問題亦尚待完善。不可否認的是,相對於競爭對手,香港在人民幣離岸市場已多走一步,相信本港的人民幣業務在未來必定會更上一層樓。

恒生管理學院商學院院長兼金融學教授 蘇偉文

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