投資心理戰：沒有QE3是好消息

因為筆者認為，QE3是一個壞消息。假若美國推出QE3的話，股市應該要下跌。

QE3不能刺激經濟

QE3能否刺激美國經濟，重點要看貨幣流通速度、價格水平和經濟產量之間的關係。在貨幣經濟學的理論中，有一著名的費沙（Fisher）公式：

MV = PQ

其中M代表貨幣供應量（Money Supply），V代表貨幣流通速度（Velocity of Money），P代表價格總水平（Price），Q代表整體經濟實際產出量（Quantity），而PQ代表了整體經濟收入或GDP。當政府推出QE的時候，理論上可以推高貨幣供應量M，但由於QE印出來的銀紙，只是進入資本市場而非實體經濟，所以貨幣流通速度V可能不升反跌。結果GDP是升或跌，那就要看V的跌幅，是否大於M的升幅。

在QE1和QE2的時候，增加貨幣供應量M，整體MV仍是上升的，當時通脹仍未算是高企，P沒有顯著上升，結果整體經濟產量Q是可以上升；但到了今天的情況，QE3除了推高M之外，物價會跟隨貨幣供應而上升，造成急速的通貨膨脹，結果大力地推高P，而P上升的速度是會快過M，所以整體經濟產量Q就會下跌，貨幣流通速度V也會因經濟活動減少而下跌，最後連GDP都會下跌。

滯脹傷害甚於衰退

由於QE3印出來的銀紙，很大機會只進入資本市場而非實體經濟，不能推高GDP及降低失業率，但卻會造成通脹急升，結果會為美國帶來「滯脹」（Stagflation），即是經濟增長停滯不前，但通脹處於高水平的情況。這種高通脹加上經濟衰退的組合，是眾多情況當中殺傷力最大的，對經濟所造成的打擊十分嚴重，殺傷力甚至比衰退更甚。

當政府在QE1和QE2不停印銀紙，貨幣流通向下的速度減慢，造成物價開始上升，結果GDP也出現上升的假象；但這個騙人的現象，只是代表貨幣轉弱的開始。到了今天的日子，通貨膨脹已經上升，政府若再推出QE3，反而是銀紙印得愈多，貨幣貶值得愈厲害，造成通脹急升和經濟下滑。滯脹的出現，會令企業的生產成本上升，然後轉嫁至消費者的層面，削弱了人民的實質購買能力，加上經濟出現衰退，失業情況加劇和市民收入下降，然後又進一步推低經濟。所以美國沒有推出QE3，筆者會當是一個好消息來看。

中信証券國際董事林一鳴