中國太平（00966）透過持有50.05%股權的附屬公司太平財險，在內地從事承保車險、水險及其他財險業務，去年毛承保保費有61.35億元，當中81.8%為車險，同比增長20.1%，在內地財險市佔率為1.3%，較○九年下降0.2個百分點；受惠於嚴謹的費用控制及收緊展業開支，綜合成本率由○九年的108.2%降至101%，但仍是唯一一家財險業務錄得承保虧損（虧損額4,876萬元）的上市內險企業。
其實太平財險在賠付方面表現不錯，有賴於集中管理汽車保險承保作業系統，並推行銷售體制改革及採用更嚴謹的承保標準，賠付率由62.2%大幅減少5.8個百分點至56.4%，表現甚至勝於太保財險的57.4%，不過仍不及平保財險的55.4%。可惜，太平財險的費用率雖然已由○九年的46%下降至44.6%，但仍然遠高於太保財險的36.3%及平保財險的37.8%，筆者相信原因之一是太平財險保費規模太小，成本效益較低。事實上，管理層透露當毛承保保費達80億元人民幣，費用率有望進一步降至40%，賠付率則冀望維持在約56%水平，表示承保邊際利潤率有4%。全靠期內錄得投資收入2.29億元，按年增長19.9%，太平財險因而成功轉虧為盈，中國太平股東應佔溢利為5,889萬元。
中國太平香港在本港從事承保車險，水險及其他財險業務，自○九年十一月四日開始，集團持股由51.34%增至100%，去年香港財險業務毛承保保費有8.12億元，按年增長4.3%；期內業務索賠紀錄表現轉壞，賠付率由○九年的46.3%升至50.4%，幸而車險業務的佣金比率及營運費用率因嚴格的成本控制而下降，費用率由○九年的53.7%改善至47%，帶動綜合成本率由○九年的100%改善至97.4%，承保由虧損轉為錄得盈利1,475萬元，期內總投資收入有3.36億元，按年增長12.7%，總投資收益率為9.5%，帶動股東應佔溢利大增91.9%至3.64億元。
集團全資擁有的太平再保險主要從事承保全球各類再保險業務，去年毛承保保費收入有26.5億元，按年大增49.3%；期內發生智利地震、新西蘭基督城地震以及墨西哥灣深水鑽油台爆炸等巨災事件，淨賠款總額因而由○九年的10.24億元上升27.6%，至13.07億元，幸好由於以往的累積的賠款儲蓄逐步獲得釋放，賠付率反而由○九年的65.3%降至62.9%。不過，由於競爭加劇導致開支上升，費用率由○九年的26.2%升至31.1%，綜合成本率因而由○九年的91.5%升至94%，承保溢利亦較○九年下跌8.1%至1.23億元；期內再保險業務錄得投資收入總額3.2億元，按年增長4%，總投資收益率為6.1%。再保險業務為集團貢獻淨利潤3.76億元。今年三月日本發生9級大地震及海嘯，管理層預計淨自留損失約為7,500萬至1億元，仍屬可控範圍。
筆者對中國太平的估值分為3部分：（1）壽險業務以25倍今年新業務價值倍數計算，約值每股22.3元；（2）再保險業務以10倍今年預期市盈率估值，約值每股2.04元；（3）財險業務以15倍今年預期市盈率估值，約值每股4.44元，合計每股目標價值為28.78元。（完）
市場先生