衡量保險資產投資表現，不能單看損益表，還要顧及行內人稱為OCI的其他綜合收益（註：主要來自可供出售金融資產的浮盈或浮虧）。去年平保（02318）其他綜合收益經影子會計及相關稅項調整後錄得虧損30.05億元（人民幣‧下同），因此計及浮虧後的真實投資收益率約為4.45%，略為低於太保（02601）的4.48%，但仍勝於國壽（02628）的3.84%。
平安壽險去年底的償付能力充足率為180.2%；平安產險經過發行25億元次年級債以及獲母公司增資40億元後，償付能力充足率提升至179.6%；平保集團的償付能力充足率則由○九年底的302%下降至197.9%。為了補充資本，平保在今年三月十五日公布在H股定向增發2.72億股，融資194.48億港元，預計集團的償付能力充足率可提升至224%以上，除非涉及重大收購，否則相信足夠未來2至3年的業務發展需要，短期需要進一步集資的機會不大。
平保早前公布今年第一季業績，進一步顯示多元化綜合金融經營模式的優勢，股東淨利潤有58.14億元，按年增長27.75%，表現勝於國壽（-21.96%）及太保（+22.61%）；第一季實現其他綜合收益有10.49億元（註：同期國壽及太保分別為-31.51億元和-9.23億元），帶動淨資產增加6.13%，同樣勝於國壽（2.31%）及太保（3.14%）。壽險業務第一季度規模保費按年增長25.7%至657.93億元，當中利潤率較高的個險業務實現規模保費增長37.2%，主要受惠於較高的繼期保費增速；個人代理渠道佔壽險總保費收入比重由去年底的79%提升至83.4%。平保在第一季度進行產品結構調整，提升分紅險而降低萬能險，保費確認率得以提升。財險業務第一季度保費收入按年增長33.8%至203.05億元，主要受惠於電話銷售渠道帶動車險業務快速增長，市場份額進一步增至17.8%。平安銀行第一季度淨利潤為6.69億元，按年增長66%，深發展對集團淨利潤的貢獻為4.64億元，銀行業務對集團的淨利潤貢獻佔比提升至19.1%。
展望今年，預期750天移動平均國債收益率曲線在今年第三季開始見底反彈，全年計可望上升3至4個基點，準備金評估利率將逆轉回升，對淨利潤及淨資產有正面影響。此外，平保與深發展的整合將於年內完成，屆時平保對深發展的持股比重將升至52.4%，一方面增加來自深發展的直接利潤貢獻，另方面由於銷售渠道是零售金融的重要因素，平保與深發展的協同效益令人憧憬。
筆者給予平保今年估值分為5部分：壽險業務以22倍預期今年新業務價值計，約為每股71.6元；財險業務以10倍預期今年底市盈率估值計，約為每股6.3元；銀行業務以1.5倍預期今年底淨資產估值計，約為每股6元；證券業務以2倍預期今年底淨資產估值計，約為每股1.8元；總部及其他以1倍預期今年底淨資產估值計，約為每股4.8元。合計每股合理值為90.5元（約108.6港元），是筆者首選的內險股。
（完）
（市場先生）