期權投資者在觀察和分析期權盤路時，很多時都未能掌握等價期權成交與後市的關係，使短期分析容易出錯。筆者建議不要理會等價期權的成交，集中精力在400點或以上價外的期權盤路，效果會較佳。
其中最主要的原因，是大戶多利用合成期權策略，改變短期期指的走勢，所以短期及短位預測，筆者會綜合期指、期權及主要藍籌的價位成交，並以技術走勢判斷支持/阻力以進行預測。
合成期權策略，主要應用於兩個情況，其一是所需要的期權難以在市場上直接交易或成交極為稀疏，又或即使市場莊家提供價位，其掰價過大而使交易成本極為高昂，投資者利用合成期權可以顯著減低成本。
合成期權策略的第二個應用，是用於期權組合作風險管理時。尤其是大市到達關鍵水平時，投資者可以利用期指控制風險方向。
較簡單的例子，於四月二十八日結算時，按五月期權盤路，恒指於五月結算前，較難跌破22,200點及升破25,000點水平，若按初級策略部署，估計大市先跌後彈，即使跌近22,450時，22,000認沽短倉的風險亦不會太大，所以建議沽出22,000點認沽及25,000點認購，兩邊期權金各約77點，以投資金計10萬元計，回報亦超過7%。
當然，投資者宜作好兩手準備，若大市跌破22,000點時，便要平22,000點認沽短倉，又或利用合成期權，於下破22,000點之時沽出期指，將22,000點認沽變22,000認購短倉。又或期指升破25,000點亦要買入期指，將25,000點的認購短倉合成為25,000認沽短倉。
以下為合成期指及期權公式：
（一）認購長倉+認沽短倉=期指長倉
（二）認沽長倉+認購短倉=期指短倉
（三）認購長倉+期指短倉=認沽長倉
（四）認沽長倉+期指長倉=認購長倉
（五）認購短倉+期指長倉=認沽短倉
（六）認沽短倉+期指短倉=認購短倉
香港財經資訊及教育研究部主管 潘玉琪