Smart Money：全方位解構HDR

今次思佰益在日本核危機籠罩大市下來港上市，表現如何仍不得而知。惟日本地震已令公司股價出現較大波動，思佰益在日本發生地震當日收報12,610日圓，其後兩個交易日劇跌至7,550日圓的52周低位，累積跌幅四成，現時則隨大市回升至9,940日圓水平。早前集團管理層則指地震對公司業務及盈利影響不大。

思佰益孖展反應淡

思佰益將會發行1,750萬份預託證券，其中一成在港作公開認購，每份HDR最高價為145.52元，每手50份，入場費約7,349元，最終定價會按其日本正股，於本周三至周五的任何一天收市價，約折讓4%至7%計算。集團在日本經營多項金融業務，如銀行、保險、證券等。

除思佰益這隻HDR外，大家或許仍記得去年十二月來港上市、巴西鐵礦石巨企淡水河谷（06210）及其優先股（06230），當時集團以HDR兼介紹形式上市，未涉公開發售集資，與思佰益今次作公開招股有所不同，招股期由上周四至本周三。不過，上周思佰益的孖展額冷淡，未知是投資者不想「隔山買牛」，抑或不看好公司業務。

預託證券（DR）的產生，主因源於一些海外企業所屬地區法規上限制其股份在另一市場上市，如企業所屬地區限制股份轉移境外、禁止備存海外股東名冊或將名冊分拆等，而以預託證券形式上市便可解決上述問題。

所謂預託證券，是由存管機構發行、代表一家公司存放在存管機構或其指定託管商之正股的證券。HDR的交易、結算、支付股息等，一律以港元為貨幣單位；一張預託證券會按既定比例而代表某個數目的正股，如今次每10份HDR相當於1股思佰益正股，淡水河谷則是1：1。

淡水河谷成交疏落

投資普通股票與預託證券的最大分別，是預託證券持有人並非法定股東，不能以股東身份出席股東大會。不過，持有人仍會有預託證券合約訂明的權利，如收取股息、表決議案，但需經由存管機構行使，並支付相關費用，且在分派期間投資者可能需承擔外地貨幣兌換回港元的匯率風險，如投資思佰益，則要承擔日圓匯率風險；投資淡水河谷，則要承擔巴西雷亞爾的匯率風險。而買入上述兩隻HDR，當HDR持有人收取股息時，每份須支付0.4港元。

淡水河谷自上市以來，成交疏落，是否反映HDR的投資價值偏低？訊匯證券行政總裁沈振盈解釋，主因是大眾對預託證券運作認識不多，加上「隔山買牛」，及兩地的交易時段有別，令投資HDR多為長線的機構投資者，買賣並不頻繁。若一般投資者對發行預託證券的海外企業認識不深，寧願尋找其他更好的股票，也不要胡亂沾手，尤其日本這次危機後，投資日資公司前要再三看清。

穩健程度勝合成ETF

金利豐證券研究部董事黃德几表示，本港設立預託證券機制，無疑方便了海外企業更易來港上市，而本地投資者亦多了一個途徑涉足海外投資，分散投資單一市場的風險（如大部分皆為港股或港元計價資產）。以淡水河谷為例，雖然成交較低，但買賣差價不算太闊，一般散戶投資者買賣數量較少，影響應不大。

再者，由於股份已在其他地區上市，故股價出現大幅偏離的機會較低。至於較多人擔心的存管機構的穩健程度，他認為投資預託證券的安全性較投資一些合成ETF（交易所買賣基金）高，因不僅有規例監管存託機構，它們亦需買入相應數額的正股股份，不似合成ETF般僅投資於衍生工具或掉期等。