賽得利（01768）公布了二○一○年全年業績，至去年十二月止全年純利增2.03倍至3.24億美元，較招股書預期不少於3.02億美元高出7%。因盈利超於預期的關係，上周五開市時，該公司股價曾一度高開，但之後走勢轉差，收市時跌近9%。
筆者留意了全天的買賣盤，一開始沽家主要來自同一投行，因沽家力度太強，之後該股走勢逐漸變差，導致其他證券商的投資者加入沽貨行列，終令股價大跌收場。
事實上，賽德利的毛利率由上半年的55%降至44.3%，主因是公司在去年八月時把毛利率高的貿易公司賣出，加上下半年毛利率較低的黏膠短纖比例上升。但因為這改變於公司的上市文件裏已提及，故筆者認為下半年毛利率改變並不是投行大手沽貨的最好解釋。
暫時筆者想到兩個比較合理的解釋，一是在業績前，有投行打算博今年溶解木漿價格大升，會導致公司下半年業績遠超預期，才買入賽得利，可惜事與願違，惟有離場。
眾所周知，一家公司做買賣都是會預先簽訂合同，故盈利實現價格上升是會出現時間差。而第二個解釋就是投行在公司公告的業績及業績發布會（筆者亦有到場），得不到預期的東西。溶解木漿現價仍是處於2,600美元一噸，較去年平均售價1,548美元上升68%，這個價錢亦已維持了近3個月，奇怪的是管理層卻在業績中隻字不提。
相反，無論在業績文件或業績發布會中，管理層都是大力着筆於價格下跌的風險。投資者看完這份疑似「隱善揚惡」的業績後，難免對於公司今年的業績失去部分信心。至於箇中原因，投資者只有自行想像了。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並持有賽得利﹙01768）
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