中港商談室：內地電訊股３強爭phone

記：記者

黃：金利豐證券研究部董事黃德几

劉：建銀國際證券高級分析師劉紅哿

邁向4G 中移佔利

記：和黃（00013）、數碼通（00315）受惠於iPhone熱潮令股價大躍進，內地電訊商又是否可受惠？

黃：香港市場已極為飽和，營運商透過綑綁式銷售iPhone等智能手機，令ARPU（每月每戶平均收入）升幅極快，但在內地要取得同等速度的ARPU升幅則較有難度。港人多用WhatsApp、看YouTube，相反內地人多喜歡用手機發短訊，數據使用量遠不及港人，但相信長遠應會朝着本港方向發展。

記：內地三大電訊營運商在3G業務及技術上有何分別？

劉：從技術成熟度來看，中國聯通（00762）的WCDMA在全球使用範圍最廣，產業鏈最為成熟，手機種類多且較為便宜，因此推廣成本相對較低，用戶增長亦較快，預期今年每月用戶數目平均增長約150萬戶，今年底3G用戶可突破3,500萬戶。中移目前TD-SCDMA用戶突破2,200萬戶，平均每月增長120萬至150萬戶；中國電信（00728）CDMA3G用戶有逾1,300萬戶，月均增長約130萬戶。

記：聯通的3G制式似最受歡迎，中移是否只有一味捱打？

黃：其實美國已經開放4G通訊，速度比3G快很多，而4G技術正是由中移使用TD-SCDMA演進出來的TD-LTE，假如中國的流動通訊進入4G世代，中移反而可能先佔地利。iPhone未來有望以4G制式生產，蘋果公司亦不會甘於只與一家營運商合作，因此長遠看來，中移有機會否極泰來。

聯通增長看高一線

記：聯通是首家取得內地iPhone代理權的公司，它是最佳的電訊股選擇嗎？

劉：聯通去年盈利同比下跌五成，但預計今年淨利潤增長80%以上，主要源於其3G用戶加速增長帶來規模效應；相比中電信今年盈利預計增長只約18%，從盈利增長角度看，聯通為現時行業首選。

黃：聯通短線雖可看好，但現時估值偏高，只宜短線看位炒波幅，加上目前聯通及中電信股價基本上已充分反映智能手機帶來的刺激，相反中移則完全未反映，其PE（市盈率）不足12倍，即使以公用股來看，中移現時股價亦顯得低殘，我相信在一至兩年內有力重返90元水平。

攜號轉網無礙戰局

記：中移近年盈利增長放緩，股價停滯不前，原因何在？

黃：中移過往自母公司收購資產，令規模急速擴大，但現在卻只能透過自然增長，加上其進軍農村市場，不能令3G使用量帶來爆炸性增長。在三網融合下，其餘兩家電訊商不斷整合擴大，雖令中移不能再如過往般獨享專利，但相信其仍能保持領導地位，情況一如澳門開放賭權後，澳博（00880）依然在澳門有領導地位。

劉：由於用戶增長減速，且新增2G用戶均為低端用戶，三大運營商爭奪用戶的競爭加劇，不斷提高手機補貼及話費補貼，導致盈利能力均受到削弱。預期中移今年盈利增長僅約2%，我個人認為，只有在中移的3G用戶達5,000萬戶，而其3G業務能實現盈利後，公司增長前景才會有明顯改善。

記：中國農村人口龐大，現時哪一家電訊商在農村較有優勢？

劉：中移在農村發展的力度較大，自○九年以來，其不斷進軍農村市場，並計劃在3年內投入700億元推進「村村通」工程。截至○九年底，中移的農村網絡覆蓋率已達99.72%。目前在中移新增用戶中，約有60%來自農村。

記：內地自去年十一月開始啟動「攜號轉網」試點，容許用戶轉台，是否意味中移地位被削弱？

劉：從目前效果看，轉網率並不高，主要原因包括：（一）運營商採取「設置門檻」及「綁定客戶」的策略，加大攜號轉網政策實施的難度；（二）增值業務轉網難，影響用戶轉網的熱情，降低了攜號轉網政策實施的效果。理論上，攜號轉網主要是希望削弱中移獨大的局面，但政府亦同時想支持及保護TD-SCDMA，因此中移受到的影響現在看來十分有限。

黃德几小檔案

本港著名股評人，現職金利豐證券研究部董事，為高IQ組織Mensa會員、中華廠商會青委會委員，著有《投資得機─但願20歲就學懂的投資課》一書；現為多個財經節目主持，並在各大報章撰寫財經專欄。

劉紅哿小檔案

現職建銀國際證券高級分析師，持有博士學位及特許金融分析師（CFA）資格，主要負責研究中國宏觀經濟、電訊及基礎設施等行業；加入建銀國際前，曾在英高投資銀行集團從事公司融資業務，以及在惠譽負責電訊及航空業公司評級。