雖然對沖會導致盈利減少，但筆者仍認為是有必要的。宏利（00945）在○九年二月失去標準普爾AAA最高信用評級，原因是集團的盈利、儲備、資本金以至借貸太受環球股市影響，削弱集團的財務彈性，因此宏利要重新奪回AAA，就必須降低盈利的波動性。
受惠於去年第四季的盈利表現，宏利去年底的MCCSR比率（最低持續資本及盈餘規定比率）高達249%，遠高於監管當局的150%目標水平，表示宏利的超額資本有61.5億至86.6億元（加元‧下同），而且是在已經大幅降低經營風險的背景之下，反映集團未來承受市場波動的能力大增。不過管理層表示，由於未來監管資本要求的水平及執行時間表仍未完全明朗，加上要過渡至國際財務匯報準則，目前仍未能增加派息，但筆者有信心這只是時間問題。事實上，宏利的信用違約調期合約價格已由236個基點下跌至155個基點，這是非常正面的轉變。
去年宏利的業務優化策略取得成效，重點發展的保險產品銷售金額按年增長20%，當中亞洲區更大增43%，而重點發展的財富管理產品銷售金額按年增長23%，增長勢頭遍及美、加及亞洲這3大地區。
宏利另一個優點是擁有多元化及高質素的資產組合，當中22%為國庫債券，26%為企業債券，95%的債券組合屬投資級別。
執筆之時，日本發生9級地震及海嘯，由於宏利在日本有業務，其股價應聲下跌。筆者認為保險公司有理賠事項發生是意料中事，否則便無人買保險，因此投資者不必過於憂慮。在去年底，宏利的每股資產淨值為14.23加元或113.36港元，每股內含價值為22.11加元或176.14港元，以執筆時138.5港元計算，PEV不足0.79倍。去年宏利採用的加權平均貼現率為7.6%，表示如果以一倍PEV買入宏利，而若宏利能做到精算假設的投資回報，那麼宏利現有業務每年帶給投資者的經濟價值回報率便達7.6%。不過由於現時宏利的PEV不足0.79倍，表示實際回報率極可能高於7.6%，而且還未計入未來新業務所帶來的經濟價值回報。
宏利在去年整體的新業務價值增長率只有4%，原因是集團進行產品調整，一方面撤回或淘汰回報率偏低而消耗資本的產品，另一方面加快拓展低風險高回報的產品，事實上，若只計集團重點發展的產品，保險產品的新業務價值增長了17%，財富管理產品的新業務價值亦增長了10%。筆者曾經提過，宏利擁有近300億元的PFADS額外儲蓄金，業務轉向低風險有利於釋放PFADS儲蓄。
當宏利股價在每股資產淨值以下，是非常「抵買」而且機會難求，可押下重注。筆者預期宏利股價在今年餘下時間應徘徊在一倍每股資產淨值及一倍每股內含價值，即114至176港元之間，而大部分時間股價料在中間位即145港元上下波動，長遠股價則應該在一倍每股內含價值之上。（完）
（市場先生）