踏入兔年，很多投資者曾對筆者表示，認為有很大可能於假後出現較強的表現。然而，事後看來，持這種看法的人似乎有點主觀了。恒指在兔年後表現並不理想，由二月七日至十日連續四個交易日下跌，累跌逾1,200點，至二月十一日及十四日才有明顯反彈。從窩輪及牛熊證資金流觀察，很多投資者卻對後市充滿信心，資金以相當澎湃的氣勢流入恒指相關的認購證及牛證，這種現象值得探討。
截至二月十一日的五個交易日，流入恒指認購證的資金總額達到1.11億元，是同期最多資金流入認購證的相關資產。同期流入恒指牛證的資金更達到4.24億元，佔牛證資金流入逾95%！截至二月十日，恒指牛證街貨總量約58.4億份，最多集中在22,300-22,500點的收回水平；熊證街貨則只有約5.8億份。換言之，當時牛熊街貨比例達到10比1，比例之高十分罕見。
窩輪或牛熊證的資金流分析，在某程度上能幫助我們判斷大部分投資者（主要為散戶）在某段時間對市況的看法，通過觀察恒指相關衍生工具的資金流向，我們很容易找到一些端倪。
正如上述，在二月七日至十日期間指數急跌，投資者積極吸納認購及牛證，而挑選的又是極高槓桿的產品（同時也是極高風險），這意味投資者博反彈的心態很進取。
但另一個客觀事實卻是，投資者似乎是在相對被動的情況進行上述的部署，即股價下跌是看回升/反彈的理由，這理由充分嗎？
依各種指標看來，似乎並不充分，舉例而言，在二月九日恒指下跌320點，而港股成交金額卻增加至逾900億元，大成交額配合下跌，這似乎不能算是一個看好指標。這當然不代表大市不會回升，只是在理由不充分下的操作形同賭博，值得大家三思。應用相反理論的投資者，如跟蹤過去兩個星期的恒指牛熊證街貨比例，對於研判大市方向相信會很有裨益。
執筆時，恒指反彈了兩日，手中可以看到的最新數據為截至周一，其時恒指牛證及熊證的街貨量分別為24.3億份及9.46億份，換言之，隨着恒指回升，部分博反彈牛證有可能獲利離場，而熊證則開始有人累積，大家現時要注意會否出現轉角市之餘，分析重點仍然可以側重在牛熊比例仍達2.6比1這個點上。現時這種肯定的資金部署，又會否是大家利用相反理論看淡的理由呢？
亞太區認股證/牛熊證銷售部主管－美林亞太區股票結構性產品部董事 黃書耀