Smart Money：新興國TIPS水漲船高

一般來說，通脹是債券的敵人，能把通脹化作朋友的債券，就只有通脹掛鈎債券（TIPS），因當消費物價指數（CPI）上升，TIPS的派息及到期時取回的本金亦會隨之提高，不像傳統債券般兩者皆固定不變。TIPS多由政府發行，並以歐美日等成熟市場為主，由新興市場國家發行相對較少，當中以拉丁美洲較普遍。

滙豐環球投資管理亞太區投資產品部主管葉士奇指，現時新興國TIPS市場已相當成熟，規模已較五年前增長逾3倍，市場會繼續成長，給予投資者更多抗通脹的選擇，因TIPS較股、樓、商品等資產更直接與通脹掛鈎。

新興市場國家過去的平均通脹率約6%至7%，而國際貨幣基金組織（IMF）預測，今明兩年通脹率將分別為5%及4.5%。葉士奇表示，今年新興市場的通脹風險會較預期高，原因可從「產出缺口」（Output Gap）及食品佔CPI比例解釋。產出缺口即一經濟體的實際產出與最理想潛在產出的差距，隨着現時新興市場的產出缺口逐漸收窄，生產及勞工成本上升，通脹將繼續升溫。

睇好南非波蘭TIPS

此外，新興國CPI的構成，食品佔較大部分（如中國的CPI，食品佔比逾三成），在看好今年食品商品價格下，新興市場的CPI亦會水漲船高，令今年新興市場通脹掛鈎債券的表現看俏。當中，現時他較看好南非及波蘭的TIPS，因預期當地政府的收緊措施較寬，加息壓力較小，可減少加息對債價的負面影響。

現時市面上唯一投資新興市場TIPS的基金，是滙豐新興市場通脹掛鈎債券基金，由滙豐環球資產管理旗下的信滙資產管理以量化模式管理。基金於○九年及一○年全年累升27.59%及16.33%，皆能跑贏通脹。當然，貨幣升值亦是功臣之一，因其投資的債券主要以當地國家貨幣計價，基金在正常情況下不會作貨幣對沖。葉士奇指，儘管去年新興市場貨幣普遍升幅不小，但相信經過整固後，長線可再上揚，並以基本面較好的波蘭茲羅提、墨西哥披索及韓圜最為看好。

違約風險相對較高

不過，投資者也要注意，雖然新興市場通脹掛鈎債券可受惠於通脹上升，但若然通脹低於市場預期，便會不利債價。再者，新興市場國家債券的信用評級一般較成熟市場低，違約風險或較高，且新興市場貨幣的波動性亦較大，基金價格的上落自然較大。事實上，滙豐新興市場通脹掛鈎債券基金在○八年六月成立，該年基金大跌28.6%。另基金的投資頗為集中，截至去年十一月底，投資分布最重依次為巴西（23.9%）、墨西哥（21.1%）、南非（19.8%）及土耳其（17.4%），合共佔基金比重逾八成。

通脹掛鈎債券基本運作

假設

本金 = 100,000元

每年通脹率 = 3%

傳統債券票面息率 = 5%

通脹掛鈎債券票面息率 = 3%

對於傳統債券，票面息及收回的本金屬固定，即每年投資者可收取5,000元息率（100,000 x 5%），至到期時 取回10萬元本金。

通脹掛鈎債券的票面息及收回的本金會跟隨通脹上升。第一年收取息率為3,090元（100,000 x 3% x （1+3%）），至第10年可取回本金134,392元（100,000 x （1+3%）10）