賽得利（01768）於去年十二月八日以每股6.6元掛牌，集團預測一○年盈利不少於3.02億元，較○九年全年增長逾八成。去年上半年公司賺1.65億美元，那麼即預期下半年會賺少過上半年。按工作進程，公司應該最遲要於上市前數個月把上市文件內容搞好，亦包括去年的預測盈利。
賽得利的最主要產品溶解木漿（貢獻營業額的82.9%）國際價格於去年第四季才大幅上升，從1,600美元一噸狂飆至2,400美元。故此，賽得利去年的真正業績有機會較預期有驚喜。
溶解木漿國際價格為何會在第四季大幅上升？主要原因是棉花價格亦於去年十月開始才急升，令到很多本來以棉漿粕為原料的黏膠纖維廠家轉而採購溶解木漿作為替代。根據賽得利的招股文件，截至一○年六月底止，上半年兩種的溶解木漿平均價為每噸約1,400美元。如果今年平均價格真的能站於2,000美元以上，賽得利的毛利率將會進一步上升。
不過，現在投行似乎都不太相信這個價錢可以維持下去，瑞信已經率先發表報告指，溶解木漿價格今年將回落至1,600美元水平，以15倍市盈率計，予賽得利目標價10.55元；而摩通目標價只看9元。
筆者認為，溶解木漿價格會否如瑞信報告般回落下來，相當取決於今年棉花價格，而不是取決於其升幅的快慢。如果棉花持續保持供不應求，價格持續高企，溶解木漿作為替代品的需求是不會減少的。當然，去年溶解木漿價格這樣急升，亦會吸引廠家投資產能。但是因為此行業技術門檻高，投資金額又高，新公司不容易出現。
全球十大溶解木漿生產商之間的生產成本差距很大，以賽得利為例，其成本是十間之中最低的，去年估計為每公噸459美元，而最高的生產商其成本達每公噸870美元。因此，即使今年突然多了新產能，也只會淘汰生產成本高地區生產商。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並持有賽得利（01768）
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