本港人民幣存款愈來愈多，投資出路卻未見同步增加，難怪近日新推出的人民幣儲蓄保險，普遍不再以「高息」為賣點。這困局終於有望突破，來港出席論壇的中國證監會主席尚福林暗示，市場期待已久的小ＱＦＩＩ，準備工作正在進行，獲開綠燈似乎只是時間問題。不過，就算「回流機制」真的能在短期內出台，規模也不會很大，市場甚至有必要對人民幣投資渠道的理解，來個一百八十度轉向，才能適應形勢發展。
尚福林昨天在亞洲金融論壇上指出，繼續推動把在香港籌集的人民幣資金返回內地投資的試點工作。此外，他亦支持內地企業來港發債，並且以Ｈ股公司先行先試發人債。市場同時傳出，很快便會有中資券商及基金獲得小ＱＦＩＩ的試點資格，初期將被要求把籌集所得資金的最少八成投資於債券，包括內地證交所及銀行間債市。這些安排顯示內地對資金回流的態度，始終是以「穩陣」為主，不會有大驚喜。
如果能夠直接投資於內地債市，總比爭奪在港發行的低息人債好一些，的確多了出路。不過，以債券為主的投資組合，賺取的仍然是定息收入，回報高極有限，與不少投資者期望能直接買賣Ａ股，有很大距離。另一方面，支持Ｈ股公司發人債亦是象徵意義大於實際，因為內地的重點企業尤其是國企，從來不缺錢，在內地發債也不困難，願意來港先行先試，不外乎是被人債的超低息吸引。如果真是這樣，便難望能為投資者帶來很高回報，只不過是吊一吊市場胃口，讓投資者不至於覺得沒有東西可買而已。
這些安排的背後，反映中央關心人民幣資金池的累積多於投資出路，不急於開放資金回流，因為拿人民幣到內地投資，等於從資金池抽水，與催谷離岸市場的目的背道而馳。從這個角度來看，資金回流機制的開放進度，將會遠遠落後於資金池的增長速度，小ＱＦＩＩ與人民幣存款的規模相比，相信只會佔很小比例，投資人民幣的主要理由依然是等升值。
人民銀行上星期宣布准許內地企業以人民幣直接投資海外，市場估計將帶動本港的人民幣存款快速增長，同時也被視為開放資本帳的一大步，這是否有助於盡快打開資金回流的大門呢？答案是未必，因為今次開放資本帳的舉動，更像打開一道單向方、只出不進的大門，目的是鼓勵企業把人民幣拿到海外使用，並非把海外人民幣引導回內地。
在香港建立人民幣離岸市場，毫無疑問是要推動人民幣走向國際，希望更多企業或個人採用及持有人民幣。不過，種種迹象顯示，內地的策略是着眼於供給，即是向外大量輸出人民幣，由於東西方經濟表現強弱懸殊，歐美企業如果真的非常等錢使，又或想做中國的生意，唯一的選擇就是接納以人民幣做交易，正是形勢比人強，毋須以開放內地投資作招徠。換言之，在思考離岸人民幣的投資出路時，或許要來個急轉彎，槍口對外而非對內，券商及基金公司開發一些專門投資美國或歐洲企業的人民幣基金，相信更能迎合中央的政策口味，沒必要糾纏於回流機制之上。