去年全球經濟復甦力度增加，匯率和貨幣戰爭煙火瀰漫，避險需求以及金本位復辟傳聞交織，刺激黃金價格由去年初最低位1,050.8美元，升至最高1,430.2美元，升幅達36%。很多機構預測，金價將於今年再展牛市，估計最高價升至1,700或1,800美元，但我們並不認同。
投資者認為一一年金價上漲的四大理由：一是○八年次貸危機以來，全球貨幣流動性氾濫，復甦乏力，匯率和貨幣戰爭還沒有結束；其次美國經濟復甦緩慢，失業率高企，美國僅能通過印鈔票來拯救經濟，QE3、QE4、QE5會接踵而至，美元持續貶值會使金價繼續上升；再者，世界銀行行長佐利克兩次撰文建議各國考慮將黃金作為全球貨幣的參考點，並作為國際貨幣體系改革的選項；最後是黃金本身保值的特性。綜合以上幾點，市場普遍認為一一年金價必定上漲，漲幅可能超過30%。
然而，我們認為前述理由忽視幾大要點。首先，全球新興國家現在面臨高通脹的風險，收緊貨幣流動性是當前重任，例如近來有多位新興國家領導人針對這話題發言。另近期美國經濟數據亮麗，失業率下滑至9.4%，QE2的幅度可能會縮減，更別說QE3、QE4。特別是美減赤計劃提上日程，要是減赤獲得通過，美元將強勢上揚；黃金價格則可能下滑。
最後，國際貨幣基金組織去年底成功拋售逾400噸黃金儲備，以及近期全球最大的黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust不斷降低黃金持倉量（截至上周四止已降至1,265.09噸），種種迹象表明，一一年金價走勢難以預測。我們認同金價還有上漲空間，但它更有可能像○七年A股由5,500點升至最高6,124點的最後盛宴一般，在大眾狂歡中歸回平淡。
駿溢期貨衍生工具研究部