有數得計:神華候低吸勿高追

煤炭股跟大市反彈,中國神華(01088)有購併消息,表現更佳,美中不足的,是大市受制23,000點,神華股價亦有反覆。神華向母公司及相關公司收購九項股權,包括煤礦發電、財務、信息及相關服務性公司股權,均具控制性,總代價56.32億元人民幣,光按估值計算,最終仍待國資委批准,或會有5%的上調及下調。

神華的購併早有消息,並不意外,昨日以32.3元收市,上升3.68%,相信其中半數以上是由大市帶起(兗煤(01171)也升3.2%),購併只是適逢其會。

購併貢獻有限

購併的股權,部分仍在虧損,亦有一個煤礦待投產,以○九年往績中,該等公司純利6.32億元人民幣,即以市盈率8.9倍購入,或相當於收益率11.2%,神華存款及現金達886億元,可輕而易舉應付收購,該等存款及現金是流動性,其中83.67億元是三個月以上存款,但亦肯定息率低於11.2%,由此已證明購併對業績有利,但○九年神華純利317億元,購併帶來的效益,也少於2%。

自發改委指令明年重點合同煤價維持不變後,煤股價格大受影響,本來踏入冬季已炒煤股,亦快將洽商明年合同價,突然限價,神華股價已從高位下跌21.9%。

對神華而言,亦有發電業務,可受惠於限價,但發電並非主業,受惠有限,煤炭限價,對業績確有影響。

不過,神華似乎早料有限價一着,上半年的現貨銷售比率,已由上年的29.2%提高至40.6%,相信仍在提高中,減輕明年重點合同煤價限制的影響,所謂上有政策,下有對策!

中國神華昨收報32.3元,預期市盈率14.5倍,是龍頭行業,絕不能視作過高,但政策不利於煤企,投資心理必有影響,而購併雖有利,但並不明顯,也是昨日搶升後回落的原因,亦不應對購併有過大期望,畢竟對業績貢獻有限,可以低吸,不宜高追。

葉心

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