歐元區債務危機一浪接一浪，十一月歐盟和國際貨幣基金組織才承諾以850億歐元挽救愛爾蘭陷入困境的銀行業及國家債務危機，旋即又到「歐豬五國」成員之一西班牙被評級機構穆迪列為可能要調低評級的觀察名單中。
美國諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼指出，西班牙的問題與美國相若，就是金融海嘯前樓市泡沫造成銀行過度借貸，泡沫爆破後私人企業債務急增，但正如其他歐元區國家一樣，歐盟在希臘債務危機爆發後增加7,000多億歐元貨幣供應來穩定大局，不過是將私人債務問題變成主權債務問題，私人債務持有人，即借錢給銀行的個人和機構，被允許全部拿回自己的錢並轉為公債。自此，「歐豬五國」的主權債券會否違約，便成為市場注目的焦點。
令人憂慮的是，處於債務危機邊緣的西班牙，在債務融資方面卻沒有美國的優勢，後者可透過聯儲局量化寬鬆政策壓低債息，而西班牙卻受制於歐洲央行，不能有自己獨立的貨幣政策，借貸成本上升，造成債務危機愈陷愈深。
本來，作為歐洲第四大經濟體系，西班牙的情況比希臘和愛爾蘭為佳，至○七年底，公債在國內生產總值所佔比例只有德國一半，但正因為早期受惠於歐洲貨幣統一，大量資金流入，刺激私人企業增長刺激物價和工資上升比歐洲其他地區快，造成龐大貿易赤字，泡沫爆破後，西班牙工業的競爭力便比其他國家為低。
如果西班牙不是歐盟成員，大可通過貨幣貶值提高本土工業競爭力，但受制於歐元，西班牙只能通過內部調節即削減工資和物價，直至成本與鄰國看齊，結果造成高失業率。而當工資下跌，意味着西班牙稅務收入減少，債務規模若維持不變，問題便會日趨惡化。
其實，西班牙的債務危機只是冰山一角，其他「歐豬」成員早晚也會步其後塵。根據意大利銀行UniCredit估計，明年歐元區成員國的債務融資需求將達到巔峰，高達5,600億歐元，根據國際結算銀行（BIS）報告，至今年第二季，歐豬四國（意大利除外）的國債合共2.28萬億美元。由於近期全球債市皆有撒資迹象，孳息持續攀升，意味借貸成本不斷上升，如果歐豬成員國任何一個出現違約情況，歐元區債務危機爆破帶來的災難，絕對不下於雷曼倒閉帶來的衝擊。
從金融市場看，這場歐債危機並未有充分的消化，似乎一個沽歐元揸黃金的對沖策略已呼之欲出了。
金榮財富管理首席基金經理 史理生
（作者為註冊持牌人士）