投資心理戰：存款準備金率未見頂

通脹「爆燈」 加息可期

為甚麼要上調存款準備金率？相信大家都會明白，這是由於十一月份的通脹已升至「爆燈」的地步。國家統計局剛公布最新的通脹數據，十一月份CPI從十月份的4.4%飆升到5.1%，創下過去28個月以來的新高，其中以食品類升幅最為厲害，較去年同期上升11.7%。根據中信証券國內研究部的估計，十二月份食品價格的漲幅料有所回落，預期下月CPI將跌至4.6%，PPI（工業品出廠價格指數）約為5.6%，而估計全年CPI將為3.3%，PPI將升至約5.5%。

當前中國未有出現供給短缺，而物價卻有加速上升的勢頭，主要是因為市場上的錢多了，但卻沒有足夠的投資工具，於是就令到物價上升。雖然政府在上月底推出「十六招」打擊通脹，但其實只是治標的政策，要治本就必須加強信貸控制及熱錢流入，即是提高存款準備金及加息。內地十一月份新增貸款高達5,640億元，M2增長19.5%，都是高於預期的數字。

雖然大型銀行的存款準備金率已升至歷史新高的18.5%，但並非已到達上限；我們根據簡單靜態推測銀行體系，可以承受的法定準備金率水平可能超過20%，所以央行仍有繼續上調準備金率的空間，大家請不要以為上調至現水平就已經到頂。至於內地加息將會是大趨勢，只因為加息可能會有一些副作用，例如資金流入人民幣及影響經濟增長，因此加息這一招會是最後才推出的。

第四浪以複雜形態進行

根據目前的環境，完全看不見任何「牛三」的泡沫，所以大家不要以為「牛三」就快出現。筆者於早前已多次提及，由於第二浪的調整是簡單形態，恒指由去年六月十二日的19,162點，調整至去年七月十三日的17,186點，只用了一個月時間就完成了二浪，所以今次的第四浪，有機會以複雜的形態進行，甚至持續一年亦不足為奇。投資者在第四浪的情緒將會出現極度分歧，有人認為是趁低吸納的好時機，也有人被震倉後看淡後市；由於是好淡爭持的格局，使大部分人都看不通後市，所以到了第四浪的後期，成交量可能略為縮減。

最後一點要大家注意的，就是上周舉行的中央經濟工作會議。由於經濟增長快速回升，內外需求明顯增強，但通脹壓力仍然很大，所以中央經濟工作會議提出了實施穩健的貨幣政策，把信貸資金更多流向實體經濟，而並非資產的炒賣。至於要達到這個目的，就必須要研究制訂收入分配改革方案，加強農村基礎設施建設及轉變農業發展方式，進一步釋放城鄉居民消費潛力，讓消費、投資、出口協調拉動經濟形成增長新局面。

中信証券國際董事

（零售證券業務發展）林一鳴