期權投資有兩大類策略，即方向策略及波幅策略。方向策略較為簡單易明，預期大市或個股升便買入認購長倉或沽出認沽短倉，跌便買入認沽長倉或沽出認購短倉，和股票的投資類似。至於波幅策略，是預期波幅上揚時買入波幅，預期波幅收窄時沽出波幅。
由柏舒期權定價模式所見，影響期權金的因素有六個，即指數或股價變化、行使價、波幅、期限、利率及息率。其中最影響期權價格的，首推指數或股價，其次便是波幅。指數或股價變化，長線多以基本因素分析，短線則以技術分析如動力指標、走勢型態、量度升跌幅、大市氣氛、資金流向甚至市場消息等。
至於波幅，其實是反映波動的數據，即風險，波幅愈大，風險愈大。常用波幅有兩種，即歷史波幅及引伸波幅。歷史波幅是在過去某一段時間，計算相關資產價格的「對數回報率的標準差」，是一種基於歷史數據而具追溯性的分析輔助工具。它計算了相關資產在過去一段時間變化，顯示了相關資產在過去的走勢。
鑑於歷史波幅採用歷史數據來計算，所以計算前，先要決定以哪個時段的數據作為運算基礎，通常投資界慣用年度作表示，即歷史波幅通常就是「對數回報率的年度標準差」。
不過，歷史數據未必能反映投資者的風險取向及對後市的看法，利用一些期權的定價模式，可以計算現時投資者所認可的市場風險，即引伸波幅。以上一次成交的引伸波幅，可用作下一次成交的參考，從而為期權或認股權證定價。
日常交易中，投資者會自行估計風險，而定出認為合適的期權金以買賣股票期權，由於相同行使價的認購及認沽期權之間的價格，受到認沽─認購期權等價理論（put-call parity）所限，而不同行使價之間的期權價格互有關連，不斷的成交過程中，可以數學模式定出波幅和期權金價格的關係來。引伸波幅是市場對指數或股票期權有效期間預期波幅的共識，因此，有別於以過去數據計算得出的歷史波幅。
期權買賣價格不但取決於理論價格，還有市場上供求的定律。在交易所、數據供應商或報章上找到的引伸波幅，是基於買賣價格計算所得，因此，引伸波幅亦會吸引投資者注意，甚至從而引致供需變化。
簡單的波幅策略，通常是預期波幅上揚時，買入馬鞍長倉或勒束長倉，待波幅到頂時平倉，由於有時間值損耗，通常會採用較長時間到期的期權系列。
當預期波幅下跌時，開出馬鞍短倉或勒束短倉，待波幅到底時平倉，甚至直待結算自行平倉。短倉策略不須留意時間值損耗對組合的影響，但指數或股價超出行使價太多時，會有機會造成大幅虧損，所以很多時會配合期指中性對沖，又或期指期權動態對沖策略，以控制風險。
香港財經資訊及教育研究部主管 潘玉琪