里昂證券發表研究報告，指中石化（00386）早前公布的第三季業績表面上強勁，但扣除母公司注入安哥拉上游資產的效應，期內息稅前盈利（EBIT）增幅只有2%，當中核心的煉油及化工業務的EBIT更出現倒退，因此雖然調升該股目標價至7.5元，卻將其評級降至「跑輸大市」。
報告指出，受到母公司注入上游資產（安哥拉18區塊）所帶動，中石化第三季EBIT按年增長12%，但扣除有關因素，期內EBIT實際增幅僅2%，而核心的下游業務更是缺乏令人鼓舞的數字。其中煉油業務上季EBIT按年大跌61%，按季跌幅亦達到34%；而化工業務EBIT按年及按季分別下跌27%及23%；營銷及分銷業務屬下游業務的唯一亮點，EBIT按年及按季之升幅分別為4%及11%。
里昂續稱，隨着普光氣田產量步入高峰，中石化上季氣產量按年大增45%，而受惠收購安哥拉18區塊，原油產量按年增加2%。不過，該行認為，即使注入安哥拉上游資產，原油產量升幅仍只有2%，意味撇除該因素，中石化上季內地原油產量按年下跌8%。
報告又提到，中石化上季煉油量增長14%，但該業務的EBIT仍要跌61%，反映發改委對於煉油業每加工一桶油只能賺到1美元EBIT的狀況感到滿意。
里昂指出，中石化獲注入上游資產令上季盈利得以維持合理增幅，將目標價由7.1元調升至7.5元，但考慮到期內煉油及化工業務盈利下降，加上預期煉油業務的邊際利潤持續微薄，將其評級由「跑贏大市」降至「跑輸大市」。