理財創富：理財Campus：市場變招「期」技制勝

散戶「自製」高息票據

股票期權平均每日成交量佔期貨及期權總數逾50%，已退休8年的鄧先生實行活到老、學到老，3年前開始模仿銀行推出的高息結構性產品如ELN（股票掛鈎票據）或ELI（股票掛鈎投資），動手「自製」高息票據，他說：「身邊朋友經歷金融海嘯後就不敢再入市，但每次損手後應檢討出錯的原因，這樣才活得開心。我每日上午耍太極拳鍛煉身子，下午以期權投資訓練腦子。」

在旁的徐燦傑曾以對沖基金形式管理客戶資產，擅長利用期權以對沖買入的正股，他盛讚鄧先生的投資態度，「投資知識應隨着年紀增長，要有投資寄託才可活得充實，鄧先生看上去比真實年齡後生10年」。徐燦傑更相贈其著作，建議鄧先生應「炒股不炒市」。

徐︰港大電子金融服務榮譽助理教授徐燦傑

鄧︰有3年期權投資經驗的散戶鄧先生

正股鎖利 期權賺盡

鄧︰我也主張「炒股不炒市」，主要投資股票期權，但當股價出現突破時也會感到茫然，不知怎樣判斷是真突破抑或假突破？

徐︰判斷真突破或假突破需觀察兩天的時間，「形態」和「成交量」要互相配合，不能全部依賴平均線走勢，需觀察成交量變化。目前大市持續強勢，若貿然在高位沽出認購期權（Short Call），我會有些保留，事實上，期權不用成日做，入市時間反而是關鍵，買家太早入市會輸時間值，相反沽家可以贏時間值，另也要注意開倉成本會增加。

升市Short Put揀價內

鄧︰其實我有貨在手，才會用Short Call賺取溢價，可如何安全地在高位追入強勢股？

徐︰特別在「牛三」時期，由於投資成本較小，市場資金流向大價股期權多於正股，你若持有正股，不妨先鎖定利潤，並用期權捕捉股價末段升幅，真正做到「股權齊飛」。

鄧︰平日以買賣Short Call和沽出認沽期權（Short Put）為主，面對升市，我需要加入少許認購（Long）期權嗎？

徐︰牛皮市有利期權沽家，之前我也運用這策略，但當恒指升穿21,000點時，我便稍微改變一下做法，在距離恒指現價前後500至1,000點買兩邊，即同時Short Put及Short Call，當恒指貼近行使價的危險位時，便反手將Short Call倉位平倉，從而減少Short Call對Short Put的比例。我不建議散戶混合Long和Short一併玩，預料大市中長線上升機會較大，沽家其實可從中增加穩贏次數，除調配Short Call和Short Put比例外，你可選擇較價內的Short Put，贏時間值賺期權金，另外可揀選波動性不高的股份，如中移（00941）及滙控（00005）。

鄧︰早前以6.5元Short Put建行（00939）期權，並用7.75元Short Call，現時也有損手，你預計內銀股前景如何？

徐︰目前建行處於強勢，不應隨便Short Call，但好在你有貨在手。若大市掉頭大幅上升，Short Call被行使時，到達目標價的股票也可沽出獲利。另外，在內銀股中我偏好農行（01288），料會被納入為指數成分股，吸引更多買盤，其目標價維持在4.6元。

轉入「牛三」無懼泡沫

鄧︰你預測明年港股走勢如何？

徐︰內地經濟持續向好，預計明年港股會由「牛二」轉入「牛三」，滬綜指將繼續回升；不用怕資產價格出現泡沫，所謂「啤酒冇泡沫就唔好飲」，估計恒指今年目標價為25,000點。

鄧︰我每日買賣前會花一小時做兩件事，篩選出10隻最「抵買」的期權，首先是計算股票現價與行使價的折讓率，要求遠期合約有20%的折讓價，以及近3個月合約折讓10%；之後便比較期權金對按金的比例，兩者比例不能太高，當收取1,000元的期權金時，所付出的按金不應超過5,000元。

徐︰你對折讓價要求合理，反而槓桿比例則定得略高，以按金買股的金額約為2,000至3,000元較穩健。