有數得計：大連港不宜高追

大連港計劃發行A股12億股予公眾認購，並向大股東發行A股不多於12億股以收購其資產及業務，發行價未定，但將不低於H股20日平均價的90%。收購大股東資產及業務，代價暫定為人民幣28.05億元，這是○九年六月底的專業估值。所收購的業務及資產包括五項：礦石碼頭及相關物流業務；雜貨碼頭及相關物流業務；散糧碼頭及相關物流業務；客運滾裝碼頭及相關物流業務；港口支持業務。

業務範圍顯著擴大

於完成收購後，大連港的業務範圍顯著擴大，而利潤則未能按比例提升。根據估計資料，所收購的業務及資產，代價28.05億元人民幣，今年淨利潤將為1.42億元人民幣，資產回報率僅為5%。目前大連港淨資產約66億元，估計淨利潤6.17億元，資產回報率為9.3%，遠高於收購資產的貢獻。

收購的好處，是各碼頭均位於大連港，可以帶來協同效益，並可分散集中於油品/液體化工品的風險，而發行A股予公眾集資，將帶來相當資金以明顯降低債項，而不利之處，是每股利潤將被攤薄。

大連港為中國四大石油戰略港口之一，但上市多年，其業績並無理想增長，不必為戰略港口而憧憬，而大股東注資發行A股，是早定策略，因市勢影響，拖延至今才付諸實行。

上周大連港收3.46元，往績市盈率14.2倍，市帳率1.31倍，於完成發行A股及收購後，估計每股資產及每股利潤均被攤薄20%以上。近期股價上升，只是炒A股上市，或告一段落，不宜高追。

葉心