一個能夠達到買賣兩方雙贏的產品,成功的機會較大。事實上,保險公司也可以從變額年金產品得到好處。客戶繳交的金額會被分為保費和存款,風險保障保費以及其相關投資收益盡歸保險公司,只有存款會進入獨立基金,保險公司會按獨立基金的市值收取管理費,甚至表現費等,抽完油水之後的獨立基金市值才留給客戶。因此,只要把風險管理得好,包括為變額年金產品定價得宜,為投資組合做好風險對沖,保險公司還可獲得合理利潤。此外,長時期平均利率或長時期股市的平均回報率,而不是某一兩年的利率或股市走勢,對保險公司亦有影響。因此即使某年股市大跌三、四成,大家也不用太擔憂。
今年六月底,宏利(00945)變額年金的投資相關保證價值達1,143.13億元(加元.下同),較第一季末增加4.77%,基金價值只有950.77億元,卻較第一季末減2.47%,承擔風險值因而較第一季增42.01%至到212.69億元,不過由於宏利為保證價值的11.86%作再保險安排,又為保證價值的39.26%作出對沖,保證價值的已對沖或再保險比重達到51.12%。故未作對沖或未作再保險的變額年金保證承擔風險淨值降至113.98億元,但仍比第一季增加40.18%。
早前有周刊文章指出「變額年金所投資的股票基金大幅下挫,宏利的保單負債即時增加」。這是犯上概念上的錯誤。宏利的保單負債是根據既定的保證利率計算的,不會因為獨立基金市值下跌而減少,但同樣也不會因此增加。其實,重要的是看保單負債與基金市值的差額,尤其如果保單負債超過基金市值的時候,表示宏利需要動用盈利或股東資金去補貼差額。假設宏利給予客戶的保證價值是100萬元,當基金市值由70萬元跌至60萬元,宏利的保單負債超過基金市值的差額便由30萬元擴至40萬元,宏利因應監管要求而需增加儲備,以確保有足夠付償能力。
大家可以見到變額年金業務受投資市場影響非常顯著,尤其是股市表現。宏利獨立基金的業務主要分布在3個國家,佔比分別是美國65%,加拿大20%和日本8.5%。宏利因應股市下跌而按市值入帳作出16.86億元的非現金撥備,當中,12.75億元來自變額年金業務未對沖部分,2.76億元來自變額年金業務已對沖部分,以及1.35億元來自其他股票相關項目。特別的是,已作對沖的保證負債原本的稅前撥備為16億元,由於相關對沖工具同時帶來稅前收益12億元,因此,對沖業務的稅後虧損得以大幅減少。
為何宏利不馬上為全部變額年金業務作對沖?讓筆者用例子去說明。假設某獨立基金於恒生指數由20,000點上升到30,000點期間不斷增加持倉,平均成本為25,000點,期間無做任何對沖,現時恒生指數在21,000點水平,表示該獨立基金錄得浮虧4,000點,如果該基金現時才做對沖,等於把基金的市值鎖定在21,000點的水平,即使將來大市上升至30,000點,該基金也不能享受升幅和得益。如果該基金在錄得虧損的情況下才做對沖,等於把浮虧實現,帳面浮虧變成真正虧損,是無意思的。大家可能會問,為何當初一開始賣變額年金產品時,宏利沒有為與股市表現掛鈎的相關保證價值做對沖?(待續)
市場先生