一個能夠達到買賣兩方雙贏的產品，成功的機會較大。事實上，保險公司也可以從變額年金產品得到好處。客戶繳交的金額會被分為保費和存款，風險保障保費以及其相關投資收益盡歸保險公司，只有存款會進入獨立基金，保險公司會按獨立基金的市值收取管理費，甚至表現費等，抽完油水之後的獨立基金市值才留給客戶。因此，只要把風險管理得好，包括為變額年金產品定價得宜，為投資組合做好風險對沖，保險公司還可獲得合理利潤。此外，長時期平均利率或長時期股市的平均回報率，而不是某一兩年的利率或股市走勢，對保險公司亦有影響。因此即使某年股市大跌三、四成，大家也不用太擔憂。
今年六月底，宏利（00945）變額年金的投資相關保證價值達1,143.13億元（加元．下同），較第一季末增加4.77%，基金價值只有950.77億元，卻較第一季末減2.47%，承擔風險值因而較第一季增42.01%至到212.69億元，不過由於宏利為保證價值的11.86%作再保險安排，又為保證價值的39.26%作出對沖，保證價值的已對沖或再保險比重達到51.12%。故未作對沖或未作再保險的變額年金保證承擔風險淨值降至113.98億元，但仍比第一季增加40.18%。
早前有周刊文章指出「變額年金所投資的股票基金大幅下挫，宏利的保單負債即時增加」。這是犯上概念上的錯誤。宏利的保單負債是根據既定的保證利率計算的，不會因為獨立基金市值下跌而減少，但同樣也不會因此增加。其實，重要的是看保單負債與基金市值的差額，尤其如果保單負債超過基金市值的時候，表示宏利需要動用盈利或股東資金去補貼差額。假設宏利給予客戶的保證價值是100萬元，當基金市值由70萬元跌至60萬元，宏利的保單負債超過基金市值的差額便由30萬元擴至40萬元，宏利因應監管要求而需增加儲備，以確保有足夠付償能力。
大家可以見到變額年金業務受投資市場影響非常顯著，尤其是股市表現。宏利獨立基金的業務主要分布在3個國家，佔比分別是美國65%，加拿大20%和日本8.5%。宏利因應股市下跌而按市值入帳作出16.86億元的非現金撥備，當中，12.75億元來自變額年金業務未對沖部分，2.76億元來自變額年金業務已對沖部分，以及1.35億元來自其他股票相關項目。特別的是，已作對沖的保證負債原本的稅前撥備為16億元，由於相關對沖工具同時帶來稅前收益12億元，因此，對沖業務的稅後虧損得以大幅減少。
為何宏利不馬上為全部變額年金業務作對沖？讓筆者用例子去說明。假設某獨立基金於恒生指數由20,000點上升到30,000點期間不斷增加持倉，平均成本為25,000點，期間無做任何對沖，現時恒生指數在21,000點水平，表示該獨立基金錄得浮虧4,000點，如果該基金現時才做對沖，等於把基金的市值鎖定在21,000點的水平，即使將來大市上升至30,000點，該基金也不能享受升幅和得益。如果該基金在錄得虧損的情況下才做對沖，等於把浮虧實現，帳面浮虧變成真正虧損，是無意思的。大家可能會問，為何當初一開始賣變額年金產品時，宏利沒有為與股市表現掛鈎的相關保證價值做對沖？（待續）
市場先生