理財Campus：黑池交易謎團拆解

大戶戰場交易額巨

疑問1：散戶可否利用黑池作「隱身」交易？

R：黑池買賣是開放予任何投資者，但入場條件有較高的要求，包括投資金額，目前黑池活躍分子多是機構投資者如對沖基金，以不記名方式交易，過程中交易作價及數量不會被公開，至於成事後交易員需披露多少資料，則按個別黑池經營商內部規矩而定。

疑問2：在黑池成交的金額是否天文數字？

D：理論上，黑池的股票交易員需根據公司指示進行買賣落盤，但實際上，交易員亦可在既定規則下自行決定買賣股票及股數，當中亦有分長、短線策略，亦會持貨過夜。我以前主要替機構客戶做買賣，有些客戶給予的自由度較大，我可自行決定買賣策略。過往我每日會進行40至50宗大額交易，如每宗交易額為10「球」美元（約7,800萬港元）或以上。

疑問3：大戶在黑池進行甚麼買賣？

D：黑池交易與場外交易（OTC）有點類似，分別在於OTC為非實物交易市場，主要買賣衍生產品，黑池則是暗盤股票轉讓，涉及實物交收，幾乎所有港股包括大價股及中價股都可在該平台買賣，而細價股亦非沒有交易，只是其流通量實在太少。至於股票交易價格，通常為公開市場的中間價。

閃電式對盤佔先機

疑問4：黑池交易會否影響散戶入貨？

R：黑池經營商的經紀有責任提供買賣盤資訊，當有交易員接受指令時，買賣盤便會虛擬地即時自動配對並確認成交。若黑池股票流通量不夠，交易員可利用經紀的電腦系統直接聯繫到公開市場做買賣，由確認到成盤，速度可快至十億分之一秒，遠超一般交易所的對盤速度，亦當然快過散戶落盤及買貨速度。

疑問5：大戶經黑池買貨，交易徵費是否較低？

錢：一般交易須收取40至60點子的結算費及手續費等，但黑池屬於場外交易，不需支付相關費用，只需給予較低的經紀佣金。

R：經紀佣金按個別黑池供應商而定，一般約為5至10點子，但全套服務的佣金收費可低於此限。

交易時段較主板長

疑問6：黑池會在夜深運作嗎？交易時段是否與恒指類同？

R：舉例如美國大型黑池經營商Liquidnet，是可在港股正常交易時間以外進行買賣。以野村在亞洲區成立的Chi-East為例，平台運作時間由早上5時30分至下午6時，在港股的兩小時「午飯休市時間」，系統亦會停止服務，但交易指令在特定時間內不得刪改。

疑問7：除黑池以外，還有其他另類交易平台嗎？

D：亮池（Light pool）亦屬於另類交易平台，讓投資者在交易所以外買賣，但透明度較黑池為高，本港市場亦設有「亮池」交易。

黑池趨普及是好是壞？

減買貨成本增回報

保誠資產管理交易主管Richard Coulstock管理公司旗下亞洲區基金業務資產達690億美元，該公司利用黑池交易平台如Liquidnet及里昂證券旗下BlocSec所作的成交，只佔總體的1%至2%。「雖然我們在黑池的成交比例不大，但在黑池交易除可降低投資成本，最重要是能避免資訊洩漏，無故引起市場追捧繼而推高股價，增加買入成本，所以黑池交易可以逐漸普及是一個喜訊，有助減低市場波動性，從而增加我們的投資回報。」他說。

增流通量公平運作

對沖基金經理錢志健管理的家族資產公司曾發表多篇剖析黑池的文章，他認為黑池可令一些流通量較低的股票進行自動化對盤，有助增加市場流通量，對於市場參與者而言，他們亦能降低交易成本，提高市場交易率之餘，又可為基金增加交易渠道，令市場更公平地運作。他笑言：「世上充滿各類型的市場壟斷，舉例說紐約交易所（NYSE）壟斷歐洲市場，但它都會派貨給主要經紀。」因此他認為，本地投資者不應過分擔心黑池發展對市場的影響。