Smart Money：引伸波幅主宰輪價

「歷史波幅」及「引伸波幅」是於輪場上常被提及的詞彙。前者是相關資產（股份或指數）於過去一段時間內的回報標準差，反映期內的波動性，是其中一個影響發行商定價的因素，相關資產在過去一段時間波幅愈大，理論上窩輪定價會較高；後者普遍由輪價推算而來，是發行商對正股於未來一段時間內波動性的預期，數字愈高，表示未來相關資產波幅性愈大，窩輪變成價內機會愈大，輪價則較貴。

值得留意的是，即使同一隻相關資產，年期不同的窩輪引伸波幅亦有異，以恒指為例，正股10天歷史波幅約為12%，3個月或以下及3個月以上認購證平均引伸波幅分別為約21.8%及約24.5%。

事實上，當市場預期正股在未來一段時間窄幅橫行，引伸波幅則有下調趨勢。恒指引伸波幅自○九年起反覆向下，現時接近低位，亦是受大市成交額一度下跌至400億至500億元所累。

太便宜恐屬「蟹貨」

渣打銀行股票衍生及中介銷售部認股證銷售董事翁世權指出，窩輪的引伸波幅與市場需求有密切關係，例如發行商預期某隻窩輪將會被市場熱捧，就會以較高的引伸波幅賣出窩輪，當預期該輪需求並不殷切，就會降價促銷。他解釋，若發行商冀以平價出售窩輪，或會刻意降低窩輪的引伸波幅，以提高槓桿，從而增加窩輪的賣點。

那引伸水平低的窩輪是否最可取？這亦要視乎街貨量。部分窩輪的街貨量高，未來或面對沽壓，引伸波幅亦會因而受壓，所以「特平」引伸更可能是早前囤積蟹貨的標籤。那高引伸又是否信心保證？又未必，這可能只反映發行商對沖困難。

另外，短期深入（20%）價內或深入價外的窩輪價格敏感度低，其引伸波幅並不準確，而「仙輪」的引伸波幅亦不宜作參考。翁世權建議中移（00941）認購證24613，行使價85.38元，今年十二月到期，引伸波幅為25.94%，低於市場平均，而街貨百分比只有15.12%，買賣差價低，反映開價積極。

法巴股票及衍生產品部董事郭小菱提醒，若發行人以低引伸賣出窩輪，會減低邊際利潤，若將來對沖不來，會拉闊引伸波幅變化及買賣差價。但若窩輪在發行時引伸已在低水平、發行人可維持買賣差價，窩輪亦未累積大量街貨，則是可取之選。

郭小菱則指，恒指現處上落市格局，時間值損耗大，單日短線買賣的投資成本較高，但恒指長期認購證24622，行使價22,800點，二○一二年到期，引伸波幅雖達25.59%，以長期輪計不算貴。

資金流向露玄機

另外，當引伸波幅抽升，即使看錯正股方向，亦可減低投資損失，如看準後市走勢，更是可賺價賺波幅，但如何預示引伸波幅升勢？當傳來正股的突發消息，相關窩輪的引伸波幅理應上揚，但郭小菱指出，當相關資產急挫時，引伸往往會受刺激上揚，但碰上股價急升，卻普遍未受帶動。

翁世權則認為，引伸波幅較歷史波幅滯後，要避開引伸跌幅，其中一個方法是留意資金流向，如早前國壽（02628）跌穿頸線，吸引大量資金流入認購證，惟股價上衝乏力，部分投資者看錯方向，囤積大量街貨，導致輪價及引伸同步受壓。