宏利金融（00945）今年第二季錄得虧損淨額23.98億元（加元‧下同），去年同期錄得盈利17.58億元，派息則同為每股0.13元。業績公布後，宏利股價一瀉如注，由八月五日收市價的123.6港元，暴跌至執筆之時只有86.05港元，3個星期股價跌幅高達30.38%，處於52周低位。目前股價相當於今年六月底每股普通股帳面值的0.796倍，以及○九年底每股內含價值的0.49倍，股票被過分拋售，估值嚴重偏低。
巴菲特的名句：在別人恐懼的時候你要變得貪婪。筆者認為現在就是可以對宏利貪婪的時候，通常投資者對股價下跌的恐懼源於對持股不了解，因此有意投資宏利以及其他保險股的讀者，應該要增加對宏利及保險業務的認識。
保險股的投資者一定要有個概念，就是如果股市表現差，保險股的股價也不會好，甚至很有可能跑輸大市。原因不難明白，股市低迷時，市場願意給予股票的估值也會下調，例如由15倍市盈率下調至10倍；但另一方面，保險公司的投資收益以致盈利表現也會因為股市下跌而減少，盈利倒退加上估值下調的雙重打擊下，期望保險股能夠逆市上升是有點不切實際，因而市場有個說法，是保險股的股價表現往往是「熊市更熊，牛市更牛」，也不無道理。
此外，對於有意見認為保險公司依靠投資收益是不務正業，這也是對保險業不了解才會有的想法，投資絕對是保險公司主要業務之一以及重要的盈利來源。筆者認為，一個保險產品如果設計和定價得宜，所收保費的總額應該是剛好夠支付所有賠償以及承保、管理和行政等費用，那麼，產品價格既有競爭力，也不會出現承保虧損。有人會問，保險公司賺甚麼？答案就是由收到保費至真正支付理賠金額這段時期的投資收益，因此換個角度來說，保費收入只是累積的負債，保險公司是向投保人借來時間，運用這筆債務去賺取投資收益，至於投資表現，就要看保險公司的功力及投資市場的表現了。當然，在理賠經驗有利的情況下，例如投保人的真正死亡率低於精算假設的死亡率，那麼，保險公司就會有死差益以致承保利潤，但一般來說，投資收益才是保險公司主要的盈利來源。
此外，想投資宏利的讀者也需要了解宏利的其中一個主要產品，也就是令宏利業績及股價大跌的主要元兇之一，在加拿大被稱為獨立基金（Segregated Fund），在美國被稱為變額年金（Variable Annuities）。變額年金的運作相當於互惠基金加上一些保證條款，最常見的包括：
1）死亡賠償最低保證：身故賠償的保證現金價值部分，通常不低於全部投資金額的101%。
2）到期價值最低保證：在期滿時，保險公司會為客戶提供最低提取保證，例如是全期投資金額的75%，甚至是100%保本。
簡單地解釋：「獨立基金」──因為它是和保險公司的一般基金分開呈報；「年金」──就是退休之後仍然有工資收；「變額」─因為年金的金額可以隨投資回報而改變。 （待續）
市場先生