Market Share：滙控上半年業績剖析

（1）資本比率：在今年六月底滙控的總資本比率為14.44%，較去年底提升0.7個百分點，核心第一級資本比率及第一級資本比率分別達9.94%和11.54%，較去年底提升0.56及0.76個百分點。第一級資本比率大大超越管理層的目標範圍（7.5%至10%），經營利潤使第一級資本增加60億元，但幾乎被期內派息及匯兌負差額完全抵銷，第一級資本僅較去年底微升19.11億元，因此第一級資本比率的提升實際是靠風險加權資產大降579.04億元或5.11%，至10,752.64億元，這是在總資產增加540.02億元至24,184.54億元的背景下實現的；其中約210億元的減額來自歐元及英鎊兌美元的匯率下跌，其餘的370億元減額主要來自北美資產組合的縮減。

然而成熟經濟體系歐美的風險加權資產佔比仍高達59%，當中加權風險資產收益率（RoRWA）最低的是北美地區，只有0.31%，但風險加權資產佔比卻是最高，達30%，歐洲的加權風險資產收益率有2.22%，風險加權資產佔比亦有29%；相反，加權風險資產收益率最高的香港（5.15%），風險加權資產佔比卻只有10%，加權風險資產收益率次高的亞太其他地區（3.16%），風險加權資產佔比亦只是18%。從風險加權資產於各營業地區的分布可看到，收益率與資產分布嚴重失衡，業務重組與優化仍然任重道遠。

全年派息料增15%至20%

從最近歐洲銀行業監管委員會公布的壓力測試結果顯示，在經濟二次探底加上主權債務危險的負面假設情景下，滙控的第一級資本比率仍高達10.2%，遠遠超過測試要求的目標值6%。此外，新巴塞爾協定III（Basel III）對銀行資本規定的建議較巴塞爾委員會去年十二月提出的原建議大大放寬，同意把遞延稅項、按揭債務管理資產以及持有的其他金融機構的少數股權，均可作第一級資本，估計對滙控的正面影響超過96億元。

基於滙控的第一級資本比率超出管理層的目標範圍（註：估計涉及相關資本約165.42億元），新巴塞爾協定III較市場原預期寬鬆，集團會繼續收縮成熟市場的資產組合，加上管理層承認目前股東回報率是在目標範圍的較低水平，而且相信有需要及有能力回報股東的支持，筆者估計全年派息將較○九年增加15%至20%，即是每股派息0.391或0.408元。

（2）貸款減值準備顯著下降：對於有意見認為滙控盈利增長靠減少撥備並不可靠，筆者不禁要問，如果減少撥備帶來的盈利增長不實在，難道近年歐美銀行因資產減值損失大增令盈利大減甚至錄得虧損也是幻象，不用理會嗎？

貸款減值準備是信用成本，成本大增對盈利的負面影響是實在的，成本大減對盈利的正面影響也是實在的，銀行放貸賺取利息固然實在，出現壞帳損害本金對股東資金的影響是實在的，若壞帳得以收復對股東資金的正面影響當然也是實在的，減值準備是對實際壞帳預期與估計的一種前瞻性處理手法。事實上，滙控○八及○九年每年的淨利息收入高逾400億元，每年的減值準備亦高逾200億元，因此只要減值準備能維持在低水平，對盈利的正面影響是相當可觀，如果資產質素顯著改善，甚至可釋放減值損失儲備。（待續）

市場先生