問大家一個問題，到底是先有雞，還是先有蛋？這個當然是沒有答案的問題。之所以這樣問，是因為最近在衍生工具市場也出現了類似情況，那就是當市況不斷上升時，投資者持續買入大量Put輪及熊證。到底是市況上升令到更多人買入Put及熊證？還是大量資金買入Put輪熊證後被挾呢？這問題比先有雞還是先有蛋的問題容易點，且聽以下解說。
恒指於七月十九日最低見20,007點，並於二十日起至二十九日錄得八連升，於八月二日急升至最高21,439點。短短十個交易日內錄得7.2%升幅，期間順利升穿及守穩100日及250日線。
與恒指於七月十九日低位回升幾乎同時出現的，是資金流入Put輪及熊證。由七月二十日至八月二日十個交易日中，有八個交易日資金是流入Put輪的，總額達到8,800萬元。熊證的情況有過之而無不及，在十個交易日中有九日錄得資金流入，總額達到了3.94億元。
其實只要我們再觀察一段更長的時間，便不難發現恒指上升時資金會流出Call輪及牛證，同時流入Put輪及熊證。相反恒指下跌時則流入Call輪及牛證，Put輪及熊證則有資金流出。
換言之，資金流入或流出剛好與市況相反，這類型的資金只是被動地投入，似乎沒有順勢而行的動機。因此，在這裏要特別提醒一下，有些時候當資金大量流入熊證後，即使價格下跌了，也不見有資金獲利套現，很大可能是這些熊證已在價格下跌前被強制收回。正如八月二日恒指升382點，已有41隻熊證被收回。
另一點就是，我們或許可利用這些訊號幫助判斷後市，當然觀點是以相反理論作基礎。但以相反理論來解讀指數資金流時有兩點要特別注意，第一是資金的流入是被動的，即是受到價格變動所「誘發」，故此這個訊號會顯得有點滯後，而且趨勢開始時並不能完全確定。這點其實有辦法改善，只是礙於篇幅，無法詳盡交代。
第二點要注意是雖然資金流入與價格呈相反方向是一個常態，但當市況作上下波動時，這種觀察便會顯得無效，這個要特別小心。其次，即使市況沒有高頻率地變動，也要小心一些轉角市的出現，但這種情況其實並不難掌握。
美林亞太區股票結構性產品部副總裁—香港認股證銷售部主管 黃書耀