外匯基金第二季勁蝕一百二十二億元，拖累上半年業績見紅，上半年錄得十四億元的投資估值虧損，和去年同期二百五十億投資收益有別霄壤，虧損主要由於股票估值下跌及外匯虧損。金管局所給解釋是，歐元區的主權債務出現危機，市場的避險情緒在第二季加劇。其實，在當時市場情勢下，虧損應在預期之內，甚至十四億元的投資虧損，大可輸少當贏。然而，無論如何，卻是審視外匯基金投資得失的難得機會。
眾所周知，外匯基金因其法定目標，一向採取保守的投資策略，並進行審慎的管理。這樣的機制下，只能從長線看的穩定收益，回報不求高只求穩。這屬於「少做少錯」有交代的管理思維，但也有其不足的一面，因過於保守而錯失市場良機。傳聞金管局已採納較進取的投資策略，涉足私募基金等較高風險的投資。這是基於兩個前提邁出的這一步：一是目前儲備遠超過支持港元所需水平；二是金管設立了投資控股公司，負起了法律責任。
當然，金管局人算不如天算，第二季的市場表現，因歐債危機轉差。進取投資張帆恰遇頂頭風，不能一味只怪運氣不好，金管局人算之中，把制度設計搞好了，卻未選擇好時機登場，不是反映對國際市場欠缺視野及研究嗎？當頭一場危機稍為喘定，投資不可能不抱戒心和警惕，顯然是對「復甦嫩芽」有樂觀期望。當然，時機未選好不是進取投資有錯，第三季市場若轉勢，業績又不難得到「平反」。
另一個缺乏估計的是，歐元債務危機及美元轉強，上半年外匯估值虧損高達二百四十三億元，是期內最重大的估值虧損。面對這種情況，外匯基金以長對短，自然不易轉身，完全是被動的無奈。此外，投資股票組合，亦要有短線波動的準備。金管局前總裁任志剛曾說，假設外匯基金的股票組合成分緊貼恒指的成分，恒指每千點的變動，對外匯基金就是六十至七十億元的重估收益或虧損。
由此不難看出，外匯基金兩線作戰，體現了風險胃納與避險求穩的互補或對沖。以上半年業績為例，股票及外匯全數敗北，而去年同期是全數錄收益；而作為長線的債券回報剛好相反，期內收益甚佳而去年同期虧損。股票及外匯估值虧損高逾四百億元，整體估值虧損只有十四億元，就是帳面沖抵的結果。可見，如果債券是收益平穩、可變動較小的話，很明顯，關鍵在於短線收益如何得到提升。
提升短線收益有兩項選擇，是上半年業績的啟示：其一，股票投資宜擴量。鑑於外匯儲備遠超過支持港元所需水平，增進風險胃納是否可以更進取些，金管局附設的投資公司，當時只獲貸出二十八億元，增加其可用總量，有助建平衡的投資組合；其二，投資須增加靈活性。明確追求短期收益，投資組合要能靈活調整，去捕捉市勢短中期上落。
其實，如何由定量到擴量、由呆板到靈活，新加坡與中國主權投資基金的演進，是本港可作為前車之鑑的典範，這些主權投資基金在市場歷練後，投資回報已大大提升，也未見得風險不可控。相比之下，金管局落後一大截，對外匯基金投資未脫保守，理念顯然還有待來一番釋放。