近日黃金價格顯著回調，金礦股股價亦隨之下跌。紫金礦業（02899）昨日收報5.51元，下跌0.07元，跌幅1.2%。對於紫金的股價表現，很多人都有同樣的疑問：為甚麼金價升時其股價不升或升幅少於其他金礦股，金價下跌時卻跟隨下跌？
紫金原以黃金開採、冶煉、加工、銷售為主要業務，但近年積極發展其他礦產資源業務，黃金產品並不佔到總銷售收入的全部或大部分。以去年為例，集團總營業收入202億元人民幣，黃金業務佔營業收入73%，其餘收入來自銅礦業務（佔10.8%）、鉛鋅礦業務（6.2%）、鐵礦和白銀業務（9.8%）。
上年度集團銅精礦平均銷售單價為30,416元/噸，同比下跌了26%，令銅精礦毛利率下跌了3.24個百分點。其他產品如礦產陰極銅平均銷售單價同比下降了22%，因此令毛利率同比下降7.66個百分點。所以，即使礦產金精礦的毛利率由○八年的47.5%上升至53.2%，但整體毛利率為33.65%，同比下降了5.19個百分點。
反觀招金礦業（01818），去年營業額為27.9億元人民幣，金礦業務收入達到26.4億元，佔總收入94.6%，銅礦業務收入所佔比例僅約5%，所以其股價表現更貼近黃金價格。總結而言，看紫金業績，不能單看金價，還得看銅價。
輝立證券董事 黃瑋傑
（作者為註冊持牌人士）