農行（01288）敲定招股價，H股2.88至3.48元的招股價相當於超額配售後二○一○年市帳率的1.53至1.76倍，估值相對工行（01398）和建行（00939）大約有一成折讓。農行最令投資者關注的是其不良貸款比率，去年底為2.91%，今年三月底降至2.46%，但仍比三大行平均1.5%水平為高。農行管理層目標要將不良貸款比率控制在1.5%以內。
對於銀行呆壞帳，不能單看不良貸款比率，因為不良貸款比率是金融機構不良貸款佔總貸款額的比例，如果總貸款額增加得很快，而不良貸款同時亦在增加，只是增速較總貸款額慢，那麼不良貸款比率還是會下降。
所以，我們在看不良貸款比率之餘，還要看銀行的貸款餘額。如果貸款餘額和不良貸款比率同步下降，這就是所謂的「雙降」，是一個利好指標。
可以參考的是不良貸款形成率，比率愈低愈好。以農行為例，○七至○九年不良貸款形成率分別為1.35%、2.72%、1.27%。據農行解釋，○八年不良貸款形成率偏高，是因為四川地震影響及當年農行重組，採取更嚴格政策，導致不良貸款比率上升。
輝立證券董事 黃瑋傑
（作者為註冊持牌人士）