Market Share：中信行股價勢起錨

中信行今年第一季股東應佔淨利潤有43.07億元（人民幣‧下同），按年增長28.18%，每股基本及攤薄盈利均為0.11元，平均淨資產收益率16.19%，較去年同期上升5.07個百分點，每股資產淨值2.79元。值得注意的是，○九年底中信行的貸存比率高達79.5%，超出銀監會規定的75%上限，因此集團需要調控貸存的結構。第一季末客戶貸款及墊款總額11,327.77億元，比○九年底增長6.3%，客戶存款總額有14,538.67億元，比去年底增加1,119.4億元，當中公司存款增加1,113億元，貸存比率為77.6%，需要於年中進一步下降至75%，某程度限制了貸款增長空間，以及增加吸收存款的壓力。

貸款質量持續改善

中信行今年首季淨利息收入有106.74億元，按年大增41.06%，淨息差為2.59%，雖然高於去年的2.51%，但按季環比卻下跌15個基點，原因是集團去年十二月大量吸取成本較高的同業存款，部分抵銷了貸款穩健增長及貸款結構轉向企業貸款的正面影響；此外，集團需下調貸存比率亦是導致淨息差下跌的原因。幸好第一季末同業及其他金融機構存款較去年底已減少1,424.36億元，三月份淨息差已回升至2.76%，今年餘下時間淨息差料可維持平穩上升趨勢。

至於最近再度引起市場關注的地區政府融資平台貸款，則佔整體貸款15%，當中有土地抵押的貸款佔比為50%，現金流相對較好的公用事業例如水、天然氣等相關貸款佔比有30%，風險仍屬可控。

集團的貸款質量持續改善，○九年底不良貸款餘額為101.57億元，較○八年底減少1.29億元，當中核銷了13.26億元，表示新增不良貸款約為11.97億元，主因是客戶貸款大幅增長45.9%。○九年不良貸款比率為0.95%，較○八年底減少0.46個百分點，今年第一季更進一步下降至0.84%。去年集團共計提貸款減值損失準備24.46億元，今年第一季再計提貸款減值損失準備11.3億元，撥備覆蓋率因而達170.08%，較○九年底提升20.72個百分點，進一步加強抵禦信貸風險的能力。此外，去年底關注類貸款餘額大幅減少73.68億元，逾期貸款餘額為79.61億元，亦較○八年底減少5.11億元，逾期貸款比率由1.16%下降至0.75%。

估值低 宜耐心持有

值得關注的是，集團的資本消耗偏快，相信原因與較高的加權風險資產佔比以及較低的加權風險資產收益率（RoRWA）有關，故預期像○九年貸款及生息資產超過50%的高速增長模式將不可以持續。○九年底集團的加權風險資產佔總資產比率高達57.82%，但加權風險資產收益率卻只有1.64%；○九年底集團的核心資本充足率及總資本充足率分別為9.17%及10.14%，今年第一季核心資本充足率更進一步下跌至8.31%，總資本充足率下跌至9.34%，低於銀監會對中小銀行最低要求的10%，因此集團的資產規模於今年第一季末出現1.25%的負增長。為了補充附屬資本，集團已於今年五月完成發行總規模165億元的次級債券，將可提升總資本充足率至約11.7%。

在非國有上市內地銀行中，雖然中信行的盈利質素不及招行（03968），但中信行勝在估值夠低。以執筆時股價5.01港元計算，預期市盈率9倍，預期市帳率1.42倍，預期息率2.5%，股東應耐心繼續持有。

（市場先生）