美國財政部近日公布的資料顯示，中國持有美國國債的態度出現微妙變化，由「欲迎還拒」轉為「欲拒還迎」，四月份持有的美國國債增加五十億美元，總額增至九千億美元，創下今年新高。美國方面對於中國不願成為美國最大債主，一直非常介意，因為中國若以實際行動對美債投下不信任票，美國以債養債的如意算盤固然無法打響，美國自吹自擂的經濟復甦，亦難免令人投以更大的懷疑眼光。
站在中國的立場，增持美國國債相信是逼不得已，有苦自己知。美國經濟表面看雖然有若干復甦迹象，但深入分析，即可知道全部是鏡花水月，不外是聯儲局向市場大量灌水，華府不斷推出買樓買車優惠政策而製造的假象。中國上至官員，下至庶民都知道其中的問題所在，但由於歐債危機近期不斷惡化，令歐洲經濟的復甦進程嚴重受創，歐元作為另類儲備貨幣選擇的吸引力，大不如前。中國增購美債，根本不是在好與更好之間作選擇，而是兩害取其輕的結果。這種不是最樂見的外匯儲備組合，相信在人民幣進升為國際儲備貨幣之前都不能逃避。
不妨看看自去年四月起，中國持有美債的變化，期間出現了五次減持，六次增持，另有一次是無變化。去年八月是中國一年來首次減持美國國債，金額雖然只有三十四億美元，亦足以令全球矚目，各國紛紛猜想中國減持美債背後的動機。從去年十一月至今年二月，中國其實一直在減持美國國債，反映中國對於外匯儲備組合中，美元資產佔有約六、七成的比重並不滿意，積極將儲備組合進行更合理的優化。
究竟美債是否安全的投資？最重要基礎自然要看美國經濟的復甦進展，及聯儲局如何整頓被寵壞的金融市場，亦要兼顧歐洲經濟近期的變化。即使美國經濟的復甦並不強勁，也不持續，只要歐元區因為個別高負債成員國的赤字問題無法順利解決，削弱市場對歐元的信心，美國仍然可以「冷手執個熱煎堆」，坐享其成。坦白說，美國經濟復甦根基是否穩固，向來的爭論頗多，值得留意的是，聯儲局近期的評估亦暗示復甦可能有異，顯見聯儲局對當前復甦有點心虛。
較早前，聯儲局發表《褐皮書》自彈自唱，首本名曲是經濟復甦，但亦不敢不提隱憂，首先是指出「失業率明年底前仍高企於百分之八點六」，大體上，美國經濟復甦並未擺脫一直困擾的「無就業復甦」格局。還有「商用物業市場仍然疲弱」，將是復甦的致命傷。即使歐洲債務危機短期令美元資產再受追捧，看似有利美國，不過美國經濟復甦未穩，歐洲經濟下陷，美國亦難以置身事外，俄羅斯央行考慮在外匯儲備中加入加拿大元和澳元，正好是對目前國際貨幣體系失衡的另類對策。
事實上，全球出現「雙底衰退」的風險不斷增加，美國和歐洲自身難保，美元和歐元都不是穩固的投資，人民幣礙於未完全自由兌換，無法負起穩定全球金融體系的重任，有專家估計人民幣自由兌換，需時最少十年，在這段期間，中國要妥善處理龐大的外匯儲備，既要保本，又要配合內地的經濟發展，過程將會愈來愈痛苦。