Market Share：中保屬內保股黑馬

壽險業務價值高增長

太平人壽是中保持有50.05%股權的附屬公司，去年按舊準則口徑的規模保費計算之市場份額為2.8%，較○八年提升0.2個百分點。○九年底內含價值有136.26億元，按年增長59.41%，當中調整後資產淨值54.08億元，按年增長75.41%；扣除償付能力額度成本後的有效業務價值有82.18億元，按年增長50.38%；扣除融資和風險貼現率變動影響的內含價值盈利（EVE）為34.88億元，內含價值收益率40.8%，遠高於平保（02318）的25.21%、國壽（02628）的21.51%及太保（02601）的15.84%。

○九年扣除償付能力額度成本後的一年新業務價值（NBV）有13.53億元，同比增長56.42%，增速大幅領先平保（38.22%）、太保（36.9%）及國壽（27.21%）。近4年太平人壽的一年新業務價值複合年均增長率（CAGR）超過46%，為4間內地保險股之冠。

一年新業務價值取決於兩個構成因素，分別是首年業務保費收入及新業務邊際利潤率。○九年太平人壽首年業務保費收入（FYP）有148.79億元，同比大增184.2%，首年標準保費（APE）則有75.95億元，同比增長67.76%，新業務邊際利潤率（NBV/APE）為17.81%，比○八年同期下降1.3個百分點，表示新業務價值增長主要靠保費規模的增長，而保費規模的增長某程度犧牲了保單的盈利質素。

不過，太平人壽首年個險保費增長33.53%至28.5億元，內含價值營運效率亦是4家內地保險股中最高。

太平財險是中保持有50.05%股權的附屬公司，去年毛承保保費有51.064億元，同比增長6.86%，當中81.3%為車險。受惠於嚴謹的費用控制及收緊展業開支，費用率由○八年的52.2%下降至44.4%，賠付率亦減少2.5個百分點至62.2%，綜合成本率由116.9%下降至106.6%，表示承保仍錄得虧損3.45億元。幸好太平財險錄得投資收入總額1.9105億元，同比大增5.6倍，總投資收益率有4.6%；○九年太平財險股東應佔虧損為1.3605億元。

受惠於監管當局致力推出及執行更嚴厲及有效的法律和法規，令財險市場經營環境逐步改善，預期今年太平財險有望達至承保損益平衡。另外，集團出售民安中國100%股權權益的交易可望於年內完成，並帶來顯著利潤。

再保險業務盈利大升

中保全資擁有的太平再保險主要從事承保全球各類再保險業務，於○九年毛承保保費收入有17.75億元，同比減少3.5%。由於期內多處發生天災，再保險業務的賠付率由○八年的57.8%升至65.3%，綜合成本率因此升至92.5%。○九年錄得投資收入總額3.08億元，○八年則錄得虧損9,790萬元，總投資收益有6.8%；再保險業務股東應佔淨利為4.04億元，按年大升679.46%。

預期今年太平人壽的一年新業務價值增速可維持在40%以上，而內含價值的增長率在25%以上，以35倍新業務價值倍數計算，太平人壽今年預期估值為833.295億元，因此中保的壽險業務估值為417.064億元或每股24.5元。再保險業務以15倍今年預期盈率估值，約為每股3.92元；財產保險業務及控股公司的其他業務則以3倍今年預期帳面值估值，約為每股6.9元。全部業務的估值總額再打個控股集團的5%折扣，筆者給予中保的合理股價為33.55元，是內保股的一匹黑馬。

市場先生