理財Campus: 程式交易基金解畫

以程式交易揚名的基金，不得不提英仕曼投資（香港）旗下的AHL Diversified Futures Ltd，該公司自一九八七年開始使用AHL程式，基金自九八年打入本港零售市場，至今的資產值逾百億元。今次請來英仕曼投資（香港）執行董事兼香港銷售主管李之秀，為大家解釋程式交易背後的秘密。

超級電腦落盤效率高

AHL是一個簡單的量化期貨程式，強調追隨趨勢，以歷史價格及技術分析預測未來走勢，且設定規則讓電腦進行交易，在全球有八十多人負責研究及更新程式。英仕曼現時的交易平台由4組「超級電腦」組成，其中一組位於本港，其餘3組均置於倫敦，並分散在總部、近郊及偏遠地區。4組電腦均運用同一個AHL程式，並擁有共同的交易介面，身處本港的交易員可同時看到倫敦的交易情況，根據電腦列出的交易指示自動進行交易。4組電腦平台平日會同時運作，一旦有危急情況如火災等，置於倫敦近郊及偏遠地區的兩組電腦亦會作為總部的後備平台。

雖然該基金逾一半的成交來自電腦交易平台，但李之秀表示，並非所有市場都能依靠電腦平台做交易，以債券市場及部分商品市場為例，需要交易員自行找對手。電腦平台多為一些交易頻繁、流通性較高的投資，如貨幣、股票等進行交易。

李之秀沒有否定人手交易的好處，她指人手交易可分析更多經濟數據及市場情況，基金經理亦可作出部署及止蝕等；而電腦交易由於投資市場較多，風險相對分散。以該基金為例，投資市場或資產已有近200個，冷門如利率期貨亦可投資，即使其中一個市場看錯，其他市場亦足以彌補該風險；此外，電腦沒有主觀感情，可24小時交易，比人手更有效率。她以歐元兌美元交易為例，在人手操作下，交易員需逐一致電交易商詢問合約價，但以電腦自動落盤，則可同一時間與多達20至30個交易商接洽，在極短時間內尋找最低價，相對人手交易，效率大大提高。

波幅超限需人手干預

以程式交易不代表完全放任不管，有時為了控制風險亦需要人為干預。以AHL程式為例，會為交易的每個市場、每個行業種類以及個別合約設定波幅限制，每日會重複檢查這三個層面，任何一部分超越波幅限制，便會基於風險管理而「插手」。李之秀以早前道指短時間跌近千點為例，由於AHL程式對每個交易都預先定出價格上下限，一旦超出限制便不會再買賣，故即使價格再低，基於風險管理亦不會趁機「撈底」。

「回報無法控制，但風險卻可以控制，所以在設計程式時，是以控制波幅的前提下，爭取最高的回報為目標。」李之秀指出，一般股票、債券基金波幅跟隨基準指數，但另類投資一般不會有指標，反而自設限制，作嚴謹風險管理。事實上，AHL基金波幅約控制在16%，與環球股市相關性分別為-0.31，即使股市大幅波動，亦未必能影響基金走勢。

不斷更新 自研佔優

AHL程式研發至今逾廿載，李之秀亦坦言與最初已大為不同。「研究是長線投資，不論升市或跌市都會做。我們聘請很多博士級研究人員，甚至與學院合作，研究量化金融。」除了研究外，無論硬件軟件都需要不斷更新。以考慮加入一個新市場為例，公司需測試6至9個月時間，完全滿意才加入程式中。

她又稱，外國基金使用的交易程式多是自行研發，這正是基金的賣點之一，因為自行研發的程式有資訊優勢，別人無法輕易複製。當然，製作量化程式的成本不菲，亦需要持續的投資。