Market Share:宏利長期投資堪信賴

新業務價值大幅提升

保險業務：宏利今年首季保險產品銷售總額按年升20%，其中以亞洲區表現最為突出，按年增長35%至216億元，當中香港增長64%，日本增長37%，主要受惠於集團推出新產品、增加代理人數目、提升代理人產能；加拿大及美國保險產品銷售則增長9%及17%，主要受惠於經濟復甦及消費者轉投較穩健的金融機構。由於集團提升產品邊際利潤，今年首季新造保險業務內涵價值（NBV）按年大增21%至2.61億元。

季內旗下中宏人壽獲發兩個新經營牌照，並於四月再獲發一個新牌照，業務據點現已遍及中國境內42個城市，覆蓋人口達3億以上。

財富管理業務：今年首季財富管理產品銷售總額按年升21%，主要受惠於股市上升、重點部署推廣及分銷工作成效理想，其中美國按年增長27.47%，主因是互惠基金及退休金產品銷售分別大增105%和66%；加拿大按年微增0.5%，雖然互惠基金銷售大增267%，但被定息產品銷售大跌38%所抵銷。受規模增長推動，今年首季新造財富管理業務內涵價值按年增加17%至1.48億元。季內集團完成購入富通銀行於泰達荷銀基金管理持有的49%股權。

變額年金業務：今年首季變額年金產品銷售按年減少39%，主因是變額年金業務增加股市波動對集團盈利及資金方面的不穩定性，以及削弱集團的財務彈性，故減少變額年金產品銷售是集團實施風險管理措施的結果。雖然如此，首季新造變額年金業務內涵價值仍按年大增37%。今年首季整體新業務價值增長22%，表現理想。

變額年金保證風險降

導致宏利去年首季錄得巨額虧損的主要元兇是變額年金保證，當時基金價值與保證價值的差額缺口高達301.96億元，承擔風險淨值達283億元。隨着集團降低變額年金產品的銷售，並為變額年金產品作出調整（如調高收費、減少遞延紅利等），加上環球股市大幅回升，今年首季末變額年金保證的承擔風險值已大降至149.77億元，由於集團為保證價值的12.16%作再保險安排，又為保證價值的38.75%作出對沖，保證價值的已對沖或再保險比重提升至50.91%，較去年首季大升28個百分點，因此未作對沖或未作再保險的變額年金保證承擔風險淨值大降至81億元，進一步減低股市表現對集團盈利與資本的影響。今年首季變額年金業務貢獻的收益為3.28億元。

集團曾於○九年度年報預測今年首季度的經調整經營盈利（註：即不包括經驗收益或虧損的經營盈利）將介乎7億至8億元，而今年首季業績合乎管理層預期，首季經調整經營盈利為7.42億元，若餘下季度都能達標，即使是達到預期的下限，每股盈利亦有1.612元（約12.15港元），不過筆者仍主張保險股要用內含價值收益（EVE）來計算市盈率。○九年宏利撇除精算假設變動、匯率變動及融資影響的EVE為每股2.2941元或（約17.29港元），去年底每股內含價值為23.2元（約174.86港元），以執筆之日股價142.4港元計算，歷史P/EVE只有8.24倍，相對的○九年內含價值增長率為8.73%，歷史P/EVE為0.8144倍。由於宏利計算內含價值採用的平均折現率為8%，表示若宏利能做到精算假設的投資回報，那麼其現有業務每年帶給投資者的經濟價值回報率便達9.82%。宏利今年首季的新業務價值同比增長22%，估值非常便宜，是值得信賴的長期投資對象。

市場先生