中國太保（02601）○九年股東應佔淨利潤有73.56億元（人民幣‧下同），按年增長186.3%，每股基本盈利及派息分別為0.95元及0.3元，每股淨資產8.8元，按年增長39.24%。
1.內含價值：太保○九年底內含價值（EV）有983.71億元，同比增長40.57%，每股內含價值為11.6元。當中調整後資產淨值723.68億元，同比增長39.5%；扣除償付能力額度成本後的有效業務價值有260.03億元，同比增長43.64%，高於國壽（02628）的22.5%及平保（02318）的38.3%。
○九年太保把風險貼現率由12%下調至11.5%，內含價值因此增加9.65億元，此外，去年H股上市融資對內含價值的貢獻為186.53億元，撇除該些因素影響，內含價值增長只有87.75億元或12.54%，低於國壽的18.8%及平保的24.32%。太保○九年平均內含價值回報率（ROEV）為5.94%，撇除H股IPO融資影響的ROEV為6.68%，低於國壽的6.74%及平保的8.49%。
2.壽險業務結構優化見成效：太保○九年按舊準則口徑的規模保費收入有676億元，同比增長2.24%，低於行業增速的11%，市場佔有率下降至8.3%，主因是集團堅持可持續價值增長的目標，並主要在銷售渠道及保費結構優化業務結構。集團大力發展個人代理營銷渠道（個險），○九年底個人代理數目有25.4萬，人均每月首年規模保費由2,296元提升至2,597元；個險渠道保費收入有295.7億元，按年增長21.86%。
○九年按新準則口徑的保費收入有619.98億元，按年增長29.63%。受惠於保費結構改善，首年標準保費（APE）有152.726億元，按年大增76.54%。APE/FYP比例由○八年的30.13%增至40.04%，顯示新業務結構轉向期繳型保單。
扣除償付能力額度成本後的一年新業務價值，（NBV）是衡量業務增長質量的指標，太保○九年NBV有50億元或每股0.5894元，同比增長36.95%，剔除貼現率假設改變影響的增速為29.12%，高於國壽的27.21%，但低於平保的43.66%。新業務邊際利潤率（NB/APE）為32.74%，集團仍依靠手續費率偏高而利潤率較低的銀保業務來推動規模增長及新業務價值增長。
3.財險盈利能力領先同業：太保○九年財險業務實現保費收入342.89億元，增長23%，市佔率11.4%，在內地財險市場排第3。集團把握去年車險市場在政策進一步規範引致經營環境改善的契機，加快發展車險業務，車險保費收入同比增長29.31%，並有效提升保費充足率及建立理賠標準化管理模式，車險綜合成本率明顯下降。○九年財險業務賠付率為61%，費用率36.5%，綜合成本率97.5%，繼續領先同業，並實現承保利潤。
○九年太保每股內含價值盈利為1.26元（已撇除H股IPO融資的影響），以執筆之時股價30.65港元計算，P/EVE為21.3倍，P/EV則為2.318倍，隱含新業務價值倍數為25.93倍，相對的○九年新業務價增長率有36.95%，估值算合理。太保的賣點包括：1）償付能力充足率高達445%，遠超同業，集團如何運用H股上市融資所得資金進行高效益配置令人期待；2）太保目前採用的貼現率假設最為保守，如果今年把貼現率下調至與國壽和平保一樣的11%，內含價值及新業務價值將得到進一步提升；3）延稅型養老險是集團未來業務發展的重要增長點；4）壽險業務結構優化空間仍然很大，包括增加個險業務佔比、提升個人代理產能和期繳年限。
預期太保今年新業務價值增長20%，股份現價仍具上升空間。
（市場先生）