早前，一個「嚴禁信貸資金流向股市」的消息，引發Ａ股大跌。這個現象耐人尋味，按理說嚴禁信貸資金炒股，是合理、正常、健康的監管，但偏偏正常的監管得不到市場肯定，市場的反應不但顯示信貸資金炒股確有其事，也表明市場對泡沫的偏好。這種現象更推及樓市，樓市雖然不及股市的敏感，但從市場訊息的反饋判斷，與股市沒甚麼兩樣。
這現象困擾內地決策層。中銀監主席劉明康表示，信貸資金流入股市樓市不算嚴重。有趣的是，有關問題反覆提出，不斷問起，正顯示市場對劉明康「標準答案」質疑難消。然而，銀監近期派人深入基層銀行，為查信貸資金去向奔忙，無疑顯示劉明康對信貸資金炒股炒樓也將信將疑，要查個仔細。「上有政策、下有對策」這句老話，市場深諳其妙。
股市另一個反應敏感的，就是央行加息。日前人行副行長蘇寧表明，上調存款準備金不意味收緊流動性，又否認政策外鬆內緊，回應加息追問時表示，「會在適當的時候採取適當的措施」。結果市場拋開他的所有前提，偏信了採取適當措施的說法，認為人行會提前加息。央行官員的宣示難以取信，恐怕同央行利率變動太多出其不意有關，破壞了市場的預期，使人更樂於「寧信其有，莫信其無」。
上述事態，暴露了當前信貸及政策的兩方面角力：一是基層銀行的內控鬆弛，導致信貸資金流於炒股炒樓，但頂頭監管機構卻未必掌握實情，兩者角力形成政策誤判的風險；二是貨幣政策欠缺市場共識，導致信用不彰，人行欲借助貨幣政策動向來管理通脹預期，將力不從心。市場情緒不但未能受到政策牽引，反而成為政策的驚弓之鳥，一有風吹草動立即生亂。
從前一種角力而言，市場反覆體會到，商業銀行未能建立健全的內控，銀行體系風險的控制更多靠銀監等上級機構施加規限、頻密進行窗口指導，離開這一條，銀行的亂象如何難以想像。事實上，商業銀行在政策放時，一窩蜂擁上搶放貸，到政策收時，業務陷於停滯，始終停留於「粗放」的經營模式中，完全談不上精細的經營及管理，亦無創新可言。結果只能靠銀監睇到實，疲於奔忙。
後一種角力，使決策者、監管者對市場的態度變得更為微妙。一方面市場不斷猜測、揣摩政策動向，經常性出現過敏的羊群效應；另一方面決策及監管也惶惶恐恐地盯緊市場，因為從動機而言，不希望急升亦不希望下跌的維穩心態，使得當局要頻密地發聲，釋放政策訊息，以冀左右市場情緒，結果就股市目前的指數水平、樓市當前的價位，捧怕禍、打怕痛，市場洞悉其奧，政策更難以脫兩難之困。
去年新增信貸九點五九萬億，模糊了貨幣政策「適度寬鬆」何謂適度的準則，今年政策宣示不變，訂七點五萬億信貸目標可謂額度不菲，但恐怕仍會突破。因為到現階段，無論是已鋪開項目，還是救市未完成的「欠帳」，加上新增的項目，信貸的需求仍會膨脹，信貸經受兩年的膨脹，一旦啟動加息轉向加快退市，震盪勢必很厲害；若然不退市、加息，通脹燃起也是玩笑不得的事。政策兩難愈踩愈深，如何自拔考倒當局。